广发证券1月16日发布对微盟集团(02013)的研报，摘要如下：

　　微信公开课明确提出2020年小程序将重点建设商业场景，助力商家打造商业闭环。根据微信公开课，小程序DAU突破3亿，2019年累计交易额超8,000亿元，同比增长160%，其中电商、零售行业爆发式增长，非互联网玩家、中长尾的小程序商业化程度正在加速。

　　微盟作为微信生态领先的第三方商业SaaS服务商直接受益。微盟SaaS商业云覆盖电商、零售、餐饮、休闲娱乐、酒旅等行业，其中电商SaaS贡献主要收入，零售SaaS处于快速增长中，在业内产品和技术方面处于领先地位。腾讯(00700)于1月7日启动“SaaS技术联盟”，微盟作为外部SaaS厂商之一，与腾讯内部SaaS，共建技术中台，使用户通过一个账号购买多家SaaS厂商的服务，实现集成服务。

　　公司业务稳健增长。SaaS业务受益于微信商业生态提速，中大型客户增多，ARPU至提升同时流失率收窄，营销业务拓展KA及非腾讯媒体继续实现快速增长，预计全年毛收入翻倍增长。

　　成立2只产业基金，主要投资并购垂直领域SaaS公司。联合上海双创成立规模10亿元的微盟产业基金，侧重有一定积累和沉淀的成熟企业；成立南京华映微盟基金(首期规模2亿)，主要针对初创型企业。

　　维持“买入”评级。2020年微信商业生态提速，微盟作为腾讯生态领先的商业SaaS公司将受益；公司通过内生和投资并购，深化多垂直行业和多元业务的服务能力矩阵。公司于19Q4回购1亿港元股份，彰显信心。预计19~21年归母净利为3.12亿、1.27亿、2.51亿。参考可比公司估值，对SaaS业务按2020年13倍PS估值，营销业务按2020年15倍PE，根据分部估值结论，上调合理价值为6.5港元/股。