本期嘉宾介绍：严凯文，上海财经大学数量经济学硕士；2014年加入华鑫证券，现任华鑫策略研究组组长，主要研究方向：宏观策略研究、大类资产配置。

　　作为证券市场的资深分析师，他如何看待当前全球股市表现？在海外市场大幅震荡背景下，A股能否独善其身？近期新基建板块为何如此火热？新基建加科技这样的主题方向，会不会是长期的一个大趋势？对此，点滴聚财网邀请到了华鑫策略研究组组长严凯文先生做客《财富观察》栏目，与大家分享观点。

　　严凯文在接受采访时表示，从估值、绝对指数价格以及宏观经济角度来看，在当前海外市场大幅震荡背景下，A股具备比较大的配置优势。未来一段时间，A股大概率将走出独立行情，与美股脱钩将是一种常态。此外，人民币资产在未来更具有上升通道。

　　对于近期火热的新基建板块，严凯文表示新基建之所以被追捧，是因为它既能迎合我国科技发展的周期，也符合当前风险事件过后振兴经济的现实诉求；预计未来新基建对投资领域的带动作用将非常明显。

　　以下为全文采访实录：

　　主持人：观众朋友们，大家好！欢迎收看新一期的《财富观察》。当市场出现波动时候，如果我们能够更深入地了解当中的一些投资逻辑，或许我们就能够泰然的处之。今天我们非常荣幸请到了华鑫证券的分析师严凯文先生做客到节目当中，对于当下的一些热点的话题，他有怎样的见解呢？我们首先通过短片来认识一下他。让我们欢迎严先生的做客，严老师您好。

　　严凯文：主持人你好，观众朋友大家好！

　　主持人：最近外盘的股市波动性非常之大，但A股波动性明显小一些，所以大家也在想，A股是不是能够成为最近市场资金的一个避风港？对于这个问题您怎么看的？

　　严凯文：这个问题现在市场上的争议也比较多。首先来看，其实A股毕竟也是资本市场，也是股市，所以股市本身是一个风险的市场，所以如果按风险市场来说的话，它确实不具备有避险的功能。但是为什么现在越来越多的人强调它会是一个避风港？我们是这样解读的，因为很多的资金必须配置在权益类资产上面，如果A股作为全球投资者的一个配置方向的话，那么A股确实我觉得在当下，具备有全球的一个比较优势的地方。如果说作为全球资产配置的一个投资者，从理性角度来看，大概率会选择人民币资产。

　　另外一块，以沪深300为例，从估值的角度来看，沪深300现在动态PE大概在12倍左右，标普500、富时100、日经225分别是在20倍、19倍、18倍，最近跌了一点，相对来说可能估值会往下走一点，但是大差不差。

　　最后，从绝对的指数价格角度来说，包括像美国、欧洲市场的点位，相比2007年的高点，依旧是有一个比较大的涨幅。以标普500为例，2007年的高点是1576点，现在是在2800多点，涨幅接近80%。而沪深300截止到目前为止，也就是在3000多点，与2007年的高点的5800多点相比，还是有比较大的空间。

　　所以不管是从绝对的指数的价格亦或是相对的价值，A股的横向比较，还是具备有一个比较大的优势。再看一下我国的经济，我国经济在经过几十年的飞速发展，经济总量已经跃居为全球第二，差不多占全球经济份额的20%。在新兴市场中，我国经济总量绝对有一个领头羊的地位了。2018年的沪港通，2017年的深港通，2018年的债券通纳入MSCI，2019年MSCI的比例提高，我国的金融开放步伐明显加快。现在实际外资配置比例在1.6万亿人民币市值左右，不是特别大。考虑到我国的GDP占全球的比重，还是差得比较远，所以这一块的空间也非常大的。再叠加上面两个因素的话，未来A股相对于全球各国的股市来说，还是具备有一个比较大的优势。

　　主持人：就是它不具备这个避险的功能，但是在全球的股市来看的话，A股还是有配置的优势在。另外大家比较关注的一个点是美股，外盘的股市如果波动很大，大家非常担忧会传递到咱们A股身上，所以下一个话题我们不妨就来聊一聊中美的股市会不会脱钩。有一个观点是说因为我们是两个不同的市场的环境，包括整体的市场表现都是不同的，所以不能拿来作比较。另一方面大家又会觉得不管怎么样，好像美国那边跌了，咱们这边似乎都有一个跟跌的表现，对于这个脱钩的问题，或者是未来中美股市的联系度，您怎么看它们的走向呢？

　　严凯文：其实中美股市就过去十几年来看，相关度是非常高的，如果我们把所有股市每一天做一个相关性的分析，两者之间的相关度不高，但如果做一个比较有趣的分析，就是过去十年中，当美股区间跌幅超过10%的情况下，A股是必跟的，而且跌幅通常是高于美股。当现下来说，不能简单地再去聊A股到底会不会和美股跟涨或者跟跌，过去来说一直是跟跌不跟涨的，现阶段，包括前一段时间，尤其是在美股一个熔断的行情当下，A股是大涨的，这个里面就是比较有意思了。我们认为未来一个阶段A股大概率会从3月开始会走出一个独立的行情。未来一阶段，脱钩将是一种常态，但是相互之间的影响还是会存在的，毕竟美股作为全球最大的资本市场，多多少少还是对A股会有情绪层面的一些影响。

　　其次从经济角度来说，中国消费影响是有限且可控的，且存在有延迟性的消费者特征。等这个事件过后，大概率会存在有一个暴增式的社会需求，来弥补现阶段被压制的消费能力等。整体的社会复工复产进程，目前来看好于市场此前的预期。美国正面临一个通缩和债务的风险。对应来说，其实美国整体的经济，未来的运行状况，也是呈比较大的担忧的。包括这一次的事件，原油暴跌对美国经济的冲击正刚刚开始，未来还是具有一个比较大的不确定性。在政策选择上，美国的降息，之前我们看到美国降息50个BP，效果也是比较有限的，在市场上来说，对这一轮的QE的预期比较充分。反观到中国的货币政策，其实有更大且更有效的，包括像一些财政手段的话，我国相对来说更有丰富，这个是中美之间的一个区别。

　　另外，为什么中国在全球股市来说有一个比较大的优势？刚刚也提到了，就是中国股市的性价比要优于美股，不管是从绝对角度还是相对价值都要优于美国，在当下市场风险偏好总体来说在往下走的情况下，如果作为一个全球配置资产的投资者，当你必须要选择一块资产的时候，你当然会去选择A股。当然选择A股的同时，相对来说，A股走出独立行情的可能性就会更大。

　　主持人：另外其实最近有一个新的热点叫新基建，大家会说应对市场的波动性，比较简单有效的办法，就是启动基建，对于这个热点您怎么看呢？

　　严凯文：新基建其实我们也是非常看好的。为什么说新基建对中国稳增长的意义非常大呢？我们的理解是这样的，新基建概念最早出现是在2018年12月，中央经济工作会议当中提出的一个新型基础设施建设的概念，指出要加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能，工业互联网、物联网等新型基础设施的建设，同时会议中也强调了要加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，并补齐农村基础设施和公共服务设施的短板。

　　我们做了一个总结，其实新基建，就是包含了七个行业，一个是5G的基建，第二个是特高压，第三个是城际高速铁路和城际轨道交通，以及新能源汽车充电桩，大数据中心，人工智能，工业互联网等七个板块。其实，将这几个板块铺开来看的话，我们认为其对整体的中国经济包括中国产业的带动是非常明显的。为什么当下我们要去推动这个？因为在每一个国家的发展周期当中，都会有各自主要的发展目标，过去十几年，中国发展的主要目标是城镇化和工业化，由于人口的移动的集群效益，也使得过去二十年房地产市场迎来了一个高景气度。目前我们所面临的问题，除开这一次突发性的事件之外，中国本身也是处于一个经济的缓慢触底阶段，传统红利以及相对经济增速放缓，工业化面临着一个结构化的转型，产业升级催生出了一些新的需求。新一轮的科技革命，包括产业革命，也将会在这一次的革命当中蓬勃兴起。

　　为什么说要推行新基建？因为新基建既能迎合我国的科技发展的周期，也符合当前风险事件过后振兴经济的现实诉求。所以我觉得这两点的需求，使新基建在当下更好地成为了一个热点。目前我国的科技产业也正步入一个政策和资本的双重的共振时期，同时未来一阶段信息化基础建设的配套需求，也将会进入到一个爆发期，同时中美扰动因素的存在，使得我国更有发展基础科技设备建设的需求。然后在受到我国风险事件的冲击之后，新基建也是推动社会未来阶段总需求提升的一个重要手段，有助于实现稳经济的目标。所以当下新基建就变成了一个比较重要的未来实现经济稳定增长的手段。

　　根据我们的测算，包括新基建对于未来的整体对投资领域的带动作用也是非常明显。我们估计未来五年可能要超过7万亿规模，未来两年的复合增速也要保持在30%以上。直接或间接的带动的话，拉动投资更大，很可能会成为中国经济未来的新动能。所以在当下来看，一些新基建板块当中的个股也好，或者是整体板块，具有领涨又有抗风险的作用，主要是基于我们刚刚分析的一些原因。

　　主持人：就是说新基建是在传统的老路当中，会有一些新的创新。我们刚谈到的新基建，不妨来深入谈一谈当下市场的机会。比如说科技，科技大家一直都认为会是贯穿全年的一个操作的主题，叠加着您刚刚所谈到的新基建加科技，当然这是一个比较全新的方向，对于未来的后市的机会，您觉得科技股会不会强者恒强？又亦或是我们提到的新基建加科技这样的一些主题的方向，会不会是一个长期的比较大的这样的一个趋势？

　　严凯文：首先新基建也是科技范畴，新基建为什么是当下提出的一个新基建，而不是直接强调一个科技？因为基建其实就是基础设施建设，新的基础设施建设，其实就是为了未来科技领域的一些应用做准备的。说一个最简单的例子，为什么有充电桩？充电桩这个东西，其实是新能源汽车行驶过程中，必须要用的一个东西。如果说充电桩的量比较低的话，相对来说推行新能源汽车就比较困难。新基建为什么是现阶段重点强调的？因为现阶段是正在铺设一些未来科技应用的基础设施阶段，等于说正在铺设科技的一个高速公路。相对来说，为什么现阶段我们要重点发展一些科技企业呢？这是国家的一个诉求，因为毕竟我们刚才也强调了，传统的发展红利已经淡化了，包括经济增速已经明显放缓，工业化是面临着可以说是比较急迫的结构性升级，产业升级也好。

　　就股市方面来看，现阶段不可控的因素比较多。首先讲讲海外市场，相对来说可以看到近两日的美股、欧洲股市，亚洲的一些包括日本股市等市场，都出现了一个显性的调整，或多或少对A股产生了影响，情绪层面还是会有。科技企业从今年的2月3日开始以来，已经有一个比较大的涨幅，这个里面投资者需要注意一点，因为并不是每个上市公司都是有比较前沿的一些技术，有些上市公司还是停留在概念炒作阶段。这些公司可能会在这一轮的整体的调整当中跌得比较惨。真正具备有核心价值的一些公司在三月份反而是一次绝佳的配置机会。高科技公司，如果说它本身自己具备有一些核心的技术，同时也属于这个产业当中，趁这一次的海外事件的影响，在恐慌度比较高的时候，反而是这些公司一次比较好的上市的机会。

　　主持人：另外说到事件性的影响，包括一些消费类的行业，大家会说，是受到的影响比较严重，像旅游、健康、餐饮等等，这些行业的后市，您认为会如何走？

　　严凯文：这个确实影响比较大，比如说旅游业，可能不会那么快复苏，包括像餐饮之类的，刚刚也提到了，本来大家是有一个全年12个月的消费时间段，但是现在被压缩了几个月。所以整体来说，餐饮行业在整体的事件逐渐消除之后会有一个爆发性的增长，来弥补过去的被影响的那一块。

　　主持人：另外就是本轮行情会走多远？我看到有一些财经大咖会说在今年可能会往3300点去做一个迈进，包括大家大的思路都认为其实我们现在都是处于这样的一个牛市的通道当中，每一次的回调其实都给了大家比较好的一些介入的机会，您对于未来的市场的走向怎么分析呢？

　　严凯文：其实我们的观点跟大家差不多，就是我们也是非常看好本轮的行情，但可以提供一个思路。首先我们之前有一个观点，认为本轮行情的启动很大程度上是过去房地产的池子向股权类和高科技企业转移的过程。这一次事件过后，海外资金也会加速流入到中国市场。因为在这一次的事件发生之后，政府的执行力，包括一些优势，会在海外的一些国家和投资者中留下比较深刻的一个印象，所以也会相信中国人民币资产在未来更具有上升通道。

　　主持人：好的，非常感谢华鑫证券的分析师严凯文先生带来的全面解读，谢谢，再见。

　　严凯文：再见，观众朋友再见。

　　主持人：究竟我们的后市市场会不会如我们严先生所说的，能够成为比较好的一个配置的时机？后市我们的大盘又能不能够如期的有趋势性行情展开的继续？我们会跟随着大盘的走向，持续地跟踪。感谢您收看本期的财富观察，我们下期节目再见。

（文章来源：点滴聚财研究中心）