潍柴动力小七持有了三年半的时间，对以年来论单位的价投来说，持有时间还不算长，潍柴给我的总体感觉就是中国工业的脊梁，潍柴在重卡行业的地位就相当于华为在手机行业的地位，不仅做整机，还能囊括几大核心零部件。潍柴在重卡用发动机的市场占有率达到了33.2%，重卡用变速器的市场占有率更是达到了惊人的80.5%，控股子公司陕汽的重卡整车市场占有率达到了13.2%，除了重卡行业以外，潍柴在工程机械、叉车领域也占据着行业领先地位，下面我们就来看一下潍柴动力19年的财务数据。

财务数据

研发费用：我在《我心目中的18只龙头股》一文中说过，潍柴最大的护城河就来自于他的技术壁垒，一家to B的企业之所以能在技术上领先同行，主要就依靠每年周而复始地投入大量研发费用，潍柴19年的研发费用同比增长21%，高达52.3亿元，比归母净利润的一半还多。在科研方面，潍柴从不吝啬，2019年，潍柴拿出了1亿元重奖科技功臣，其中，1000万元奖给总设计师张纪元，100万元奖给“大国工匠”王树军，潍柴近年来致力于用“高薪酬、高压力、高贡献”，激发科研队伍创新活力，努力打造全行业最优创新生态。

经营现金流：潍柴由于固定资产更新速度较快，所以每年会发生将近80亿的折旧与摊销，在计算自由现金流时，我们可以简单将经营现金流与投资现金流相加，得到自由现金流为154亿元，达到了净利润91亿元的169%，回款能力出众，现金流非常健康。

每股分红：和万科年报一样，潍柴今年的分红是我在年报中最不满意的一点，在每股收益增长6.48%的同时，每股分红却下降了37.83%，股利支付率由42.26%下降到了24.92%，好在董事长谭旭光在业绩发布会表示，“19年降低分红比例是对疫情的正常反应，随着疫情影响的结束，潍柴动力的分红比例会上升，保持分红的稳定性。”

营业收入构成

潍柴的营收可以大致分两块，分别是重卡业务和智能物流。

重卡和关键零部件：这块业务与中国每年的重卡销售情况高度相关，2019年全年，中国重卡市场累计实现销售117.4万辆，同比增长2.3%，潍柴由于进一步提高了市场份额，重卡整车和关键零部件的销售增速都优于行业平均水平，其中发动机销量同比增长10.1%，重卡整车销量同比增长5.2%，带动这块业务19年的整体营收增长达到了9.35%。

受疫情影响，今年一季度重卡销量下降18%，所以潍柴的一季报肯定会比较难看，但这都在情理之中，不算利空，从4月开始，重卡销售已经出现了反弹，4月销量有望同比转正，如果今年是基建大年的话，那重卡的销量肯定也不会差，潍柴管理层在19年年报中定下的2020年营收目标是1885亿，同比增长8%。

智能物流：这块其实就是潍柴并表子公司凯奥集团（KION）的业务，包括叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务，不得不说，潍柴的投资并购能力非常出众，这笔从2012年开始的对凯奥的投资可以算是近十年来中国企业最成功的海外收购案例之一了，凯奥是世界首屈一指的工业用叉车制造商和液压技术的全球领先者，潍柴对凯奥的投资标志着企业核心技术直接步入全球领先水平，彻底改变了我国高端液压产品长期依赖进口的局面。潍柴目前持有凯奥45%的股权，19年凯奥对潍柴的净利润贡献达到了12亿元。

同样是中国企业收购德国上市的公司，无论是从整合效果还是从被收购公司的股价表现来看，潍柴对KION的收购都要好于美的对KUKA的收购，虽然小七也持有美的，但我们分析股票一定要做到理性客观，从风险角度考虑，美的收购KUKA后形成的200多亿商誉确实是一大隐患，潍柴对商誉的减值测试方法就是用KION上市公司的市值减去处置费用来确定，由于KION上市后股价表现较好，所以不存在商誉减值，但如果美的采用和潍柴相同的减值测试方法，那这笔对KUKA的收购早就应该计提减值了。

潍柴动力投资价值

我对潍柴的这份年报整体满意，唯独分红率不及预期，所以相比三季报的评分84分，下调1分至83分。潍柴由于拥有技术壁垒和规模效应两大护城河，我认为他的合理估值应该在10-15PE之间，对于小七这种已经持有潍柴的人来说，如果他跌到10PE以下，我会考虑加仓，涨到15PE以上，我会考虑减仓。对于没有持仓的人来说，我觉得目前11.5PE的估值处于合理偏低，长期持有应该也能获得较好的投资回报，当然，估值和业绩会实时变化，要做好长期持有的准备就需要持续跟踪，小七以后也会定期更新潍柴的财报点评。

风险点：目前潍柴境外资产（凯奥集团）占公司总资产比重达到40.8%，如果海外疫情持续发酵，会对凯奥今年的经营情况造成较大影响，19年凯奥贡献的净利润占潍柴全部净利润的13.2%。

我已经开通了个人的公众号：小七滚雪球，以后会在这里优先更新，持续分享个人投资感悟、实盘展示，欢迎订阅。

声明：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。

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