2 月社融和信贷增速不及预期，没有延续1 月的信用恢复态势。2 月社融增速为10.2%，增速较上月滑落0.3 个百分点，主要是因为表内贷款较弱。企业中长期贷款同比少增5948 亿，可能部分需求被1 月透支，中长贷在企业贷款中的占比进一步降低至41%。居民贷款继续受到地产销售拖累。本周票据贴现利率降至2%以下，可能表明3 月上旬银行完成信贷指标有一定压力，我们期待后续稳增长政策的继续发力。

　　事项：央行发布2022 年2 月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.23 万亿(前值3.98 万亿)；新增社会融资总额1.19 万亿(前值6.17 万亿)；社融存量同比增长10.2%(前值10.5%)；M2 同比增长9.2%(前值9.8%)。对此，我们点评如下：

　　信贷需求偏弱，企业中长贷占比仍低。我们在《2022 年1-2 月经济金融数据前瞻—“稳增长”效果将逐步进入兑现期》(2022 年3 月3 日)中提示，“2 月底，票据转贴现利率再度下行，3 个月期票据利率降至0.35%，表明信贷需求和银行内外部考核指标之间仍有差距”。2 月新增人民币贷款1.23 万亿，比去年同期少增约1300 亿，没有延续1 月信贷明显扩张的趋势。企业贷款方面，2 月的企业中长期贷款同比少增5948 亿，在企业贷款中的占比为41%，仍然偏低，且低于上月63%的占比。2022 年1-2 月平均看，企业中长期贷款同比少增2674 亿，与2021年四季度的水平接近。2022 年1 月的企业中长期贷款回升可能在一定程度上透支了2 月的贷款需求。新增企业短期贷款和票据融资合计7163 亿，同比多增6521亿，是信贷的主要支撑。数据反映出来2 月的信贷用于补充短期流动性的更多，用于固定资产投资的偏少，实体经济的融资需求偏弱。居民贷款方面，继续受到地产销售的拖累，当月居民贷款减少3369 亿，居民中长期贷款减少459 亿。不过需要注意的是，2 月对应的基数仍然偏高，且春节月份的信贷投放总量较小，容易出现数据波动的情况。

　　社融增速下滑0.3 个百分点，信贷是主要拖累。2 月新增社融1.19 万亿，较去年同期少增约5343 亿。社融口径信贷只有9084 亿，同比少增4329 亿。低于金融数据统计口径的信贷，主要是因为有近2000 亿的对非银机构贷款不计入社融。对非银贷款增加较多通常也是银行信贷冲量的一个表现，反映信贷结构偏弱。非标方面，委托贷款和信托贷款分别减少74 亿和751 亿，和前月变化不大，但是未贴现票据少增4228 亿，少增幅度是2 年来最大，可能是因为银行表内贴现过多，而非企业开票的大幅下降。直接融资方面，股票融资新增585 亿，企业债券融资新增3377亿，环比均有小幅放缓。政府债方面，新增融资2722 亿，低于1 月的6026 亿，主要因为春节假期因素。综合来看，银行贷款投放偏低还是2 月社融的最大拖累。

　　M2 增速随社融回落，春节和企业结汇因素可能导致了M1 的回升，财政支出或有所放缓。2 月M2 同比增速为9.2%，较上月回落0.5 个百分点，趋势与社融一致。

　　2 月M1 同比增速为4.7%，既高于1 月的-1.9%，也高于去年12 月的3.5%。M1主要是企业活期存款，通常与地产销售、企业经营活跃程度相关度较高。但是2 月地产销售仍然偏低，企业中长期贷款反映出来的企业活跃程度也不高。我们认为可能是因为2021 年春节是在2 月12 日，而2022 年春节是2 月1 日，更早的春节意味着更早的复工，因此在今年2 月末的时点M1 更高。另外企业结汇也有可能贡献部分存款，1-2 月中国出口同比增长16.3%，且人民币汇率再次创下三年多以来的新高，都表明近期结汇的规模可能比较可观。2 月财政存款增加6002 亿，同比多增14481 亿。2 月政府债发行规模不大，央行今年计划的1 万亿利润上缴也是按月均衡实施，因此财政存款的增加更可能是支出放缓所致。

　　期待稳增长政策继续发力。社融低于预期主要还是由于信贷的疲软，居民信贷对应房地产销售，企业中长贷目前阶段需要仰赖基建的拉动。本周以来，票据转贴现利率再度下行，部分期限利率降至2.0%以下，低于DR007 利率。票据转贴现利率一般在信贷增长较少月份的月底明显下行，而3 月在上旬就出现了票据利率下行，可能是有部分银行已经感受到了信贷指标的压力，后续需要进行跟踪。在此背景下，我们预计稳增长政策可能会进一步发力，支持经济增长。

（文章来源：中信证券）