我们在1 月26 日报告《关注2022 潜在“黑天鹅”：新一轮国内疫情，投资组合该如何应对？》中提到，我国或面临比2021 下半年Delta 传播时更加严峻的疫情防控形势。为了应对疫情这一今年最大的“黑天鹅”，组合当中应拿出一部分仓位配置上述疫情防控方向，以“攻守兼备”。当前按我们此前预测如期演绎，我们依旧认为，疫情或是今年最需要关注的潜在风险，国内疫情防控短期或仍难以松懈。

　　一、第一个预期差：疫情的利空因素，市场是否已经充分反应？

　　我们认为本轮疫情或刚刚开始，尚未达到高潮。自今年1 月以来，我们一直强调，与实施群体免疫最坏时点已过的全球疫情不同，伴随奥秘克戎传染性是德尔塔的10 倍以上，以及国内防控体系已趋于极限下，今年国内疫情将超预期。近期在奥密克戎变异株肆虐下，国内疫情呈现点多、面广、频发的特点。近一周(3/6-3/12)本土(不含港澳台)新增确诊病例4598 例，较2 月下旬(2/14-2/20)跳升5.5 倍，主要集中在吉林、山东、广东、上海等地。3 月12 日单日本土新增确诊+无症状1807+1315 例，涉及20 个省(自治区、直辖市)，大幅超过此前Beta、Delta 毒株确诊病例数峰值。

　　二、第二个预期差：防疫政策是否会转为放松？

　　我们认为“动态清零”政策不会放弃。我国采取的“动态清零”政策，本质上取决于疫情防控能力与病毒传播能力之间的博弈。

　　1、我国疫情防控坚持“动态清零”总方针不动摇、不放松。在3 月12 日国务院联防联控机制电话会议上，强调要坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针不动摇、不放松，采取果断措施，尽快控制局部聚集性疫情，巩固疫情防控成果。考虑到我国老龄化率较高，人均医疗资源较发达国家偏低，且我国加强针接种率38.4%相对较低(截止2 月25 日)，一旦放开疫情管控，可能引发老年人医疗资源挤兑和社会心态恐慌。

　　2、新冠变异毒株Omicron 的传播速度“超预期”，“外防输入”压力仍大。据CNBC 及香港一项研究，Delta 毒株的传染力比Alpha 毒株高60%，而Omicron在空气中的自我复制速度更比Delta 变体快70 倍。近一周全球新增确诊人数反弹，多国采取重新开放举措，全球人员流动增加，外防输入仍面临挑战。

　　3、我们认为后续可能采取更严格的防控措施，可关注需求催化下，疫情相关的特效药、抗原检测、疫苗、呼吸机等赛道投资机会。灭活疫苗对预防症状、死亡有一定的保护率。对于重点保护人群，通过加强针，特别是mRNA 疫苗加强针，可以获得更强的免疫保护。

　　三、对整体经济有何影响？

　　短期，疫情反复下，消费复苏趋弱，假设未来采取更强的疫情防控措施，今年出口对经济拉动作用也或弱化。但是从中期来看，或将引导政策面加大稳增长支持力度，届时市场或是趋势反转的时候。2 月新增信贷、社融数据低于预期，反映实体融资需求偏弱。近期政策表态“稳增长”的态度明显，关注本月15 号央行是否会进行新一轮降息或出台其他宽松的政策措施。

　　四、关注哪些投资机会？

　　国内疫情多地散发，叠加地缘冲突引发全球资本市场震荡，市场避险情绪急剧升温，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。就具体配置而言，医药防疫物品中，关注检测、口服药两条主线；疫情反复，关注疫苗投资机会：

　　1) 检测：新冠抗原检测应用方案发布，新冠抗原检测产品需求有望迎来爆发增长，重点关注IVD 检测标的，以及相关试剂、耗材上游等；此外考虑到自检需求提高，零售药店有望持续受益。

　　2) 口服药：美国已经EUA 辉瑞(PAXLOVID)、默沙东(Molnupiravir)两款小分子口服药物；国内真实生物的阿兹夫定III 期临床，多款早期临床阶段小分子药物在研，君实生物VV116 海外已获批，前沿生物美国I 期临床正在进行。

　　重点关注进度靠前的国内研发创新企业、海外大药企创新药CDMO 产业链以及仿制药产业链。

　　3) 疫苗：疫情反复，序贯加强免疫接种持续推进，建议关注疫苗板块投资机会。

　　近期，国内多地出现散发疫情，疫苗仍旧是疫情防控的重要手段。此外，国家卫生健康委已开始部署序贯加强免疫接种。考虑到新冠疫情流感化趋势越来越明显，建议关注新冠疫苗相关开发企业。

　　风险提示：疫情防控不及预期、病毒变异和传播能力超预期、历史数据代表性有限。

（文章来源：中泰证券）