在经历了2019、2020的快速上涨，以及2021、2022以来的震荡后，基民们愈发理性且专业。如这两年随着理财市场发生变化，对冲型基金迎来新一轮发展机会，而投资者从以往纯看业绩，到如今的关注背后采用的策略是怎样的，CTA、市场中性、困境证券、基本面对冲……等等专业词汇频频出现。事实上，在当前这种大幅震荡的环境下，基本面对冲是一种值得关注的策略。基本面对冲是指，自下而上挑选一批优秀公司，用股指期货剥离组合受市场涨跌或者市场波动影响的Beta，只留下优秀公司的超额收益（Alpha收益）。即减少市场涨跌的影响，争取更加稳定的Alpha收益，力争做到收益与市场涨跌基本无关。

该策略的优势在于对冲市场的系统性风险，获得优秀公司的超额收益。因此基本面对冲策略与指数收益率的相关性低，净值的波动性也相对较低，优质的基本面对冲策略无论市场是牛市还是熊市都能获取相对稳健的正收益，最大程度满足投资者对于财富稳定增长的需求。那么这个策略的过往表现如何？我们选取上海交通大学发布的一个“股票多空策略指数”作为代表，从过去10年的走势来看，该指数获得了远超上证综指和沪深300的累计回报。再按自然年度来看，对冲策略的效果更加明显了：（1）从2012-2022的10年中，多空策略有七个年度均超越了上证综指、沪深300，其余三个年度由于市场整体快速上涨，多空策略由于“两手准备”，涨幅不及另外两个指数。（2）尤其在2016、2018这种下跌行情中，多空策略发挥了很好的对冲保护效果，回撤幅度远低于两个大盘指数。不过，2021年持有此类策略产品的投资者，体验可能不佳，主要是2021年的行情确实是近年罕见的极致情况——

（1）股票层面：2021以来市场有很多短期扰动因素，如供给受限、产能转移、短期政策影响等等，使得市场的投机性比较强、可复制性比较差，行业轮动加大，沪深300指数与中证500指数走出了截然不同的路子，以沪深300指数为代表的的核心资产因早前涨幅较高而进入调整，中小盘股登台亮相。

（2）期货层面：对冲策略由于需要通过卖空股指期货来剥离市场波动，因此策略的表现会受到股指期货和指数之间相对强弱，即「基差」的影响。

基差的波动会受市场短期情绪的影响，如果投资者情绪转向乐观，股指期货的走势可能优于指数，对冲策略由于卖空期货，基差变动将会拖累策略表现；反之，如果投资者情绪转向悲观，基差变动将会给策略贡献收益。下图是2021年以来沪深300股指期货下季连续期货升贴水走势，从中能够看到，2021年1月-4月、7月-8月，以及2022年至今，价差多次向下。图：沪深300股指期货下季连续期货升贴水走势来源：iFinD，截至20220309拉长时间来看，站在当前时点，基本面对冲策略或迎来布局的黄金时机，主要是基于以下几方面：

其一，相比于单纯的权益或固收，对冲策略将是较为契合今年行情的一种“特色”资产。

受疫情反复、国际地缘冲突等影响，股票市场预计还会持续震荡，市场的风险偏好降低，权益类产品要想获得前两年的表现是很难的；债券方面，受美元加息的影响，我国利率下行空间也相对有限，今年来看也未必有较好确定性。相比之下，对冲策略偏市场中性，理论上能够对冲市场的波动，更适合作为一种“穿越牛熊”的选择。我们用对冲策略指数，和偏股基金、偏债基金指数做个对比，观察过去10年的走势，可以发现：偏股基金波动更大，偏债基金长期收益较低，而对冲策略则是长期“稳中求进”的较好选择，既能通过对冲来平滑短期波动，又能追求长期更高的收益。而2021年以来的短期扰动不会持续太久，该策略的表现终会回归常态。从市场整体走势看，经过这一段时间的回调，市场风险与压力已经有所释放，市场继续调整的空间相对有限。加之当前市场估值处于适中水平，A股后市仍具备上行机会。从期货层面来看，近期的对冲成本维持在1%-2%的水平，比过去几年大多数时间的成本都要低，主要是因为2021年的成本较高，现在逐步回归正常。因此如果去年持有此类策略产品，现在赎回的话是很不划算的。

其二，基本面对冲策略的底层逻辑没有变化，长期是会发挥正常“功效”的。

该策略的底层逻辑，是认为优秀的公司中长期来看一定能够跑赢行业同类公司，因此选股能力越强，也就越能挑出那些长期优秀、穿越牛熊的优质公司。当前我国宏观经济降速提质，旧经济转向新经济，在高质量发展阶段孕育着巨大的投资机会。科技创新、消费升级、能源革命等各个领域，优质企业层出不穷，许多甚至已经处于全球领先的地位。因此，我国经济长期向好，势必会有一批优质公司脱颖而出。基本面对冲策略就是力争分享这些优质公司的成长红利，同时借助对冲手段来剥离市场整体的波动，最终获得持续、稳定的长期回报。而该策略2021也受对冲成本影响较大，这点其实不足为虑。因为投资者情绪的边际变化是周而复始的，基差的变动也会周期性波动，拉长时间看，对冲成本总是相对稳定的。

其三，当前A股市场的估值已经具备一定吸引力，配置价值凸显。

从全球范围来看，A股估值处于全球低位。上证指数PE为13倍左右，在全球多个重要指数中排名靠后，估值具备性价比。从A股历史来看，当前A股在持续调整中已经进入了历史低位。以万得全A指数为例，目前的估值仅18倍左右，低于历史中位数。总之，站在当前时点，基本面对冲策略产品因其具备对冲波动的属性，是适合多数投资者进行配置的一种“特色”资产。近期尽管多重因素导致市场下跌，但波动是权益市场的常态。我们再看多空策略指数过去10年的表现，在2015、2018等极致行情中，也出现过超10%的大幅回撤，但最终都会收复失地、再创新高，10年累计涨幅近200%。那么基本面对冲策略的产品应该怎么选择？关键要看主动选股能力。基本面对冲策略要求管理人一方面通过广泛、分散的个股配置来做到与对冲的股指期货尽量行业无偏；另一方面要对行业景气度高度敏感，适度超配，并“快、狠、准”地猎取具有超额阿尔法的个股，离不开强大的投研平台。作为“选股专家”汇添富基金拥有业内独具特色的垂直一体化投研组织架构，内部划分为消费、医药、TMT、新能源等投研小组，每个小组都由在各自行业深度研究多年的资深基金经理和相应的研究员组成，有着强大的内部分享机制。在这种团队制的运作模式下，投资和研究成员密切沟通、高度协同，每个小组的视野都力求实现从全产业链（深度）到全市场（广度）的覆盖，从而形成合力，最大化地提升公司整体创造Alpha的能力。此外，经过多年实践，形成了一整套行之有效的、可复制的选股方法体系，在每一个细分行业中都能挑到这个行业中最好的公司，只要这些公司能够跑赢所在的行业指数，基本上把各个行业的超额收益乘以各个行业的权重，加总起来就是整个产品Alpha的来源。风险提示基金有风险，过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。

相关证券：沪深300(000300)中证500(000905)恒生科技指数(HSTECH) 追加内容

本文作者可以追加内容哦 !