来源：中信证券研究

作者：秦培景  裘翔  杨灵修  吕品  姚光夫 

全年的“黄金坑”明确之后，A股将进入1~2周疫情演化和节后复工的重要观察期。投资者情绪在宣泄和亢奋后趋于平复，各类资金共振减弱，市场会进入更理性的整固期。A股依然处于中期可以积极配置的位置，并从超跌反弹的“交易期”进入渐趋理性的“配置期”。预计市场风格会从单纯追求弹性到更注重配置性价比：我们正文中系统梳理了三类配置主线：贯穿全年的核心；疫情缓解前的交易型机会；疫情缓解后可逐步建仓的品种，并给出了具体的投资组合。

市场关注点转向疫情演化和节后复工，进入重要的观察期

1）明确了“黄金坑”后，市场关注点从疫情脉冲转向疫情演化和节后复工。一方面，决定市场短期风险偏好的核心依然是疫情，而返程高峰压力下，非湖北地区的疫情演化成为焦点；另一方面，节后复工进度可能导致基本面预期再修正。由于复工进程和疫情压力正相关，具体发展还需要密切观察。

2）新冠疫情进入重要的“二阶拐点”观察期。疫情整体可控的预期是支撑市场超跌后修复的重要基础。2月10日~20日是疫情各类指标增量能否出现观点的重要观察期。其中，值得密切关注的包括：全国新增疑似病例规模能否持续下行，这是重要的领先指标；非湖北地区的疑似病例和医学观察规模演化情况，这影响复工预期；湖北治愈病例能否快速回升。

3）节后复工有政策保障，但疫情制约下是一个渐近的过程。近期各部委陆续出台了配套措施，在防控疫情的同时促进企业复工复产，抓紧推动重大项目，且多种措施保障就业稳定。政策虽有托底，但受制于口罩供应和个人复工意愿，以及各地疫情防控的最高优先级：预计节后复工是一个渐近的过程。

投资者情绪在经历了负面宣泄和亢奋后趋于平复，市场进入更理性的整固期

1）2月的“黄金坑”就是2020年的市场底部。首先，疫情对市场和基本面的一次性脉冲影响逐步成为共识；其次，短期波动的背后是政策及时而全面的预期管理；再次，偏松的宏观流动性支撑估值，短期难有反复；最后，“两融”和股权质押风险可控，受迫性卖出风险低。

2）各类资金共振减弱，A股修复后进入整固阶段。市场在经历了负面情绪集中宣泄和快速修复后，情绪将趋于稳定，波动也会变小。首先，节后一周北上资金逆势大幅净流入约300亿元（其中配置型/交易型/托管于中港资机构的外资净流入244/-39/99亿元），随着市场超调后修复，预计外资流入规模会向均值回归。其次，2月7日股票型/偏股型/平衡混合型基金的仓位分别较节前上升0.6/1.0/1.0Pcts，不断新发的产品对冲赎回，基金自购稳定预期：公募基金会继续发挥市场稳定器的作用。再次，根据私募排排网统计，私募上周前期仓位快速下降8.8Pcts，后续又积极参与了反弹，预计后续仓位波动会变小。

市场风格从单纯追求弹性到更注重配置性价比

1）从超跌反弹的“交易期”到渐趋理性的“配置期”。A股超跌反弹背后，流动性宽松下资金进一步抱团长期逻辑清晰的成长股，大小盘估值进一步分化。创业板指与沪深300的P/E-ttm之比从年初的4.0上升到2月7日的4.9。A股整体依然处于中期可以积极配置的位置。在前期超跌反弹的交易窗口中，时间和弹性更重要；而在投资者情绪稳定，市场波动降低的配置窗口中，综合考虑业绩和估值的配置性价比更重要。

2）结合疫情演化把握配置节奏，先关注受益于复工的标的。考虑疫情影响，我们报告里系统梳理了2020年A股配置的机会和节奏，具体包括3类：贯穿全年的主线；疫情缓解前的交易型机会；疫情缓解后可逐步建仓品种；并整理了相关投资组合。建议继续把握疫情带来的交易型机会的同时，也可以关注复工进度较快的子行业。

“黄金坑”后A股的配置主线和节奏

资料来源：中信证券研究部

宏观聚焦｜疫情内和疫情外还应关注什么？

作者：诸建芳

我们希望在本周聚焦中提示，在疫情影响逻辑逐渐清晰之后，政策开始着力一手抓防控、一手抓复工，市场应该关注的四个点。包括：1）疫情、复工的拐点数据；2）复工中可能出现的困难；（3）疫情之外的宏观变量；4）小概率的风险事件——二次疫情。

关注点一：疫情、复工的拐点数据。

关于疫情，我们认为需要关注三个指标：新增确诊和新增疑似病例的数据（衡量疫情的传染程度是否得到控制）；治愈人数和重症人数、死亡人数的对比数据（衡量疫情的严重程度是否得到控制）；湖北、武汉的新增确诊和累计确诊数据（衡量疫情最为严重的地区是否得到控制）。关于复工，我们认为需要关注两个指标：6大发电集团的日均耗煤、铁路发送旅客人数，这两个指标何时恢复正常对复工有重要指示意义。

关注点二：复工中可能出现的困难。

虽然政策已经开始一手抓防控、一手抓复工，但是由于疫情的冲击，在复工中可能也会出现一些问题，需要重点关注。包括：1、供应链的恢复情况。2、人员到岗的情况。3、资金链和现金流的情况。4、防护材料的供需情况。5、部分终端消费行业本身的供需情况。

关注点三：疫情之外的宏观变量。

过去两周，市场几乎完全聚焦在疫情的冲击、影响、测算、防控、应对等，随着这些事情的逐渐清晰，我们估计在接下来的两周，疫情以外的宏观变量也将开始受到关注，整个市场也会从防控疫情的应对逻辑，回到聚焦基本面的配置逻辑。包括通胀和金融数据，海外的美国大选、原油价格等。

关注点四：小概率的风险事件——二次疫情。

复工以后最大的风险事件是会不会在其他省份爆发二次疫情，从目前的情况看，各个省份严格按照中央部署，外防输入、内防扩散，二次疫情的概率并不高。虽然是小概率事件，但是考虑到本次新冠肺炎病毒潜伏期长、隐蔽性强等特点，结合返工复工时人流加大，我们提示大家警惕、防范二次疫情风险。

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