一、 市场概述

　　下图是2月第三周市场各主要指数表现：

　　本周重大消息面：

　　1)【国务院：阶段性减免企业社保费企业缓缴住房公积金】国务院总理李克强2月18日主持召开国务院常务会议，部署不误农时切实抓好春季农业生产；决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策，多措并举稳企业稳就业。

　　2)【央行发布货币政策执行报告灵活运用多种货币政策工具】央行19日发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，实施好稳健货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

　　报告称，灵活运用多种货币政策工具，以适度的货币增长支持高质量发展，有效支持经济运行在合理区间。这一表述，并未见于上一期的货币政策执行报告中。

　　报告指出，完善LPR传导机制，坚决打破贷款利率隐性下限；加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持；国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化；不将房地产作为短期刺激经济的手段。

　　3)【中汽协：1月产销降幅明显暂未考虑提出汽车消费刺激政策建议】2月13日，中国汽车工业协会发布2020年1月国内汽车市场产销数据。受疫情及春节长假影响，今年1月，国内汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比分别下降33.5%和27.0%，同比分别下降24.6%和18.0%。乘用车产销同比大幅下降，1月产销预计完成144.4万辆和161.4万辆，同比分别下降27.6%和20.2%。新能源汽车产销分别完成4.0万辆和4.4万辆，同比分别下降55.4%和54.4%。

　　疫情对国内汽车工业亦产生了一系列冲击。中汽协表示，购车需求和消费能力短期内明显下降、企业生产进度受阻、企业出口困难增加、中小企业资金链断裂隐患加大，以及企业应对标准法规的难度大幅加剧等因素，对本来就下行压力较大的中国汽车行业带来了更大的影响。

　　面对由疫情和经济周期带来的国内汽车市场下行压力，中汽协称“暂未明确考虑提出汽车消费政策”的建议。

　　4)【中国1月金融运行数据，信贷和社融增量均创单月历史新高】2月20日，央行网站发布2020年1月金融统计数据报告。

　　数据显示，1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点。

　　1月份人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。社融增量更是大超预期，当月受地方债发行放量和表外融资回升推动，新增社融高达5.07万亿元，同比多增3883亿元。新增人民币贷款和社融增量均创单月历史新高。

　　二、汽车2020否极泰来之一：行业空间&政策

　　本周A股市场延续逼空走势，尤其是创业板气势如虹，流动性泛滥之下的行情风险偏好情绪往往全年最高，疯涨世道中投资人明显重势，只要有风过来、题材够性感就能大涨，基本面业绩成为笑话，相同的味道和19年一季度何其相似。我们毫不怀疑科技是自19年初开始的结构性牛市的主角，但科技行情演绎至今短期更可能进入阶段性博傻，作为坚定的价值投资者，保持理性是最起码的素养，泛滥的流动性盛宴总有结束的时候，唯有基本面业绩支撑的真正的价值成长才能持久。我们一以贯之坚持扎扎实实的做好基本面研究，寻找有安全边际和未来真正有成长性、景气度不断向上的行业公司。

　　从本周起我们分几期来关注2020年最有可能实现底部困境反转的大类行业：汽车

　　1、 汽车分类

　　按用途，汽车分为乘用车和商用车，乘用车即我们常说的小汽车，家庭个人购买为主，属于耐用消费品，具有消费属性；商用车政府机构和企业购买作为商业用途，因此商业属性更明显。中汽协数据显示：2019年中国汽车产量为2569.85万辆，其中乘用车产量为2134.12万辆，占比83%，商用车产量435.83万辆，占比17%。

　　按驱动力，汽车分为内燃车和电动车，内燃车是传统化石能源汽油驱动，而电动车是电力驱动，属于新能源技术。根据中汽协数据，2019年新能源汽车产量为124.06万辆，占比仅4.8%。

中国汽车市场结构

　　2、从发展阶段看，中国汽车行业正在从成长逐步过渡到成熟，长期来看仍有发展空间。

　　从分类比例看，乘用车是汽车中的主体且消费属性更强，因此乘用车的景气度就决定了汽车行业整体景气度，汽车销量提升也是刺激消费中重要组成部分。

　　国内市场：

　　人口总数、经济发展水平与千人保有量是乘用车销量的决定性影响因素，人口数决定了一国汽车需求的基数，千人保有量决定了发展阶段与未来的空间，经济发展水平则是制约乘用车达到保有量上限的重要因素。保有量随着销量的增长而增长，其水平又反过来影响汽车销量，随着乘用车保有量的提升，未来保有量带来的更新需求将逐渐超越首购需求，成为购车的主要影响因素。

　　根据国务院印发的《国家人口发展规划(2016-2030 年)》， 2020 年全国总人口达到 14.2 亿人左右， 2030年达到峰值约 14.5 亿人左右。未来人口保持稳定或较低增速的情况下，人口总量对于乘用车销量的影响将趋于稳定。

　　根据爱卡汽车数据，2016-2018 年 20-50 岁购车用户约占到新购车用户的 9 成，是购车的主力人群，但 30 岁以下的购车人群由 2017 年的33.0%降至2018 年的29.4%，从人口年龄结构来看，20-30 岁人口仍有较庞大的基数，近几年房价飙涨与房租提升加重了年轻人的生活负担或成为导致其购车需求短期有所降低的原因，未来该部分刚需仍将会逐步释放，而 30 岁以上有一定财富积累的人群整体需求则较为稳定，50 岁以上的购车人群由 2017 年 9.5%升至 2018 年的 11.0%，中老年汽车消费市场在逐渐打开。

　　与世界主要工业发达国家对比，中国汽车千人保有量低于平均水平。2016 年美国汽车千人保有量以 834 辆远超各国；意大利为 711 辆，法、德、英、日、韩千人保有量大约为 600 辆。2018 年中国国内汽车保有量 2.4 亿辆，千人保有量仅为 172 辆，是美国的 1/5，意大利的 1/4，英、法、德、日、 韩各国的 1/3，远低于世界主要发达国家平均水平。

主要工业国汽车千人保有量

　　考虑到全球资源承载量，中国难以达到发达国家同样的汽车千人保有量水平，但达到1/2 左右水平的概率还是很大，照此计算中国汽车千人保有量天花板可能在300辆左右，距离最新2019年千人保有量180辆还有相当大的发展空间。

　　如果按汽车保有量绝对数计算，2019年中国汽车保有量2.5亿辆，如果按千人保有量300辆水平测算，届时中国汽车保有量有望达到 3.5-4亿辆，再考虑到汽车报废周期一般在 10-15 年，预计未来年汽车销量峰值约在 3，800-4，000万辆左右，发展空间依然还很大。

　　根据 IMF 预测，2019、2020 年中国 GDP 增速约 6.1%、5.8%，在未来几年中国仍将保持中高速的增长，并预计在 2030 年中国将超越美国成为全球最大的经济体。未来经济发展具有巨大的空间，人均 GDP和人均可支配收入的不断增长都是支撑中国汽车行业发展的动力源泉。

汽车千人保有量与人均GDP

　　海外市场看：

　　2019 年中国汽车销售 2575 万辆，占据世界销量约30%的比例。全球主要的汽车国家，出口量占比多在15%以上，如美国、德国、日本等，而中国只有 3%，汽车出口量排名前 15 位的国家里也没有中国。 随着国内汽车销量增速放缓与国内汽车业制造水平的提高，车企开始逐渐聚焦海外市场，未来出口市场同样具有较大的发展空间。

　　3、政策对汽车行业发展的影响

　　从中国经济发展历史轨迹看，在每一次经济低迷的非常时期，为保证经济的平稳发展，政府总是推出一系列经济刺激政策，其中运用最多的行业刺激方向主要集中两个：房地产和汽车。背后的原因一方面房地产和汽车行业规模足够大，另一方面房地产和汽车上下游产业链比较长，可以全面有效的拉动经济。以汽车为例，上游涉及到能源、有色、电力、钢铁、下游有延伸至化工、机械、电子等行业，经济带动效果显著。

　　2000年至今，汽车行业已经历两次大的政策刺激周期，2009-2010年和2015-2017年

中国汽车销量、增速&刺激政策

　　2009-2010年：购置税减半

　　2008年全球金融危机爆发，国内经济承压，GDP增速持续下行，为实现2009年经济保8目标，经国务院批准，2009年1月，财政部、国家税务总局下发了《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆贩置税的通知》和《汽车行业调整振兴规划》 ，打出了“购置税减半”刺激政策的组合拳，全面刺激车市，政策一直持续到2010年底。

　　政策实施结果：2009-2010年国内汽车销量实现飞跃式增长，2008-2010年汽车增速分别为 6.6%、45.5%和32.5%。

　　2015-2017年：购置税政策再次出台

　　2015年中国经济持续下行，乘用车市场从2015年4月份开始增速下行， 6-7-8三个月连续同比增速出现负增长。2015年9月，国务院常务会议召开，颁发了汽车贩置税减半政策，实行时间自2015年10月1日至2016年12月31日，后延期至17年底。

　　政策实施效果：2015年10月后，乘用车销量增速同比逆转，10月份同比增速为13.3%，11月份即达到23.7%。2016年全年乘用车销量增速为14.9%，2015年仅为7.3%

两轮刺激政策下汽车板块走势

　　2020年：汽车消费刺激政策将出台

　　2月15日，《求是》杂志发表《在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》，其中明确提出要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。

　　商务部20日举行网上新闻发布会，市场运行司副司长王斌表示，商务部将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。同时，鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。

　　汽车消费刺激工具较多，复盘历史上近两轮汽车刺激政策，除放松限购之外，其他政策主要包括购置税优惠、汽车下乡、以旧换新等。随着政策有望近期出台，汽车需求有望下半年逐步释放。

　　当然在期待政策同时我们也需要清醒认识到随着国内汽车销量基数增大，刺激政策效果逐渐边际减弱，同样幅度的购置税优惠，2009年乘用车销量增速为 52.9%，2016年仅为15.1%。复合增速看，以四年为政策周期2009-2012,2015-2018年，乘用车销量复合增速分别为14.5%，4.0%，总体增速放缓。并且伴随购置税的减半政策实行也会给财政造成一定压力。

　　我们判断：以往采用的购置税普惠式政策效果将大打折扣，效果未必会好，更需有针对性的政策。精准补贴将有望取代普惠式的刺激政策。

　　地域上国内一线城市、东部沿海城市汽车普及率高，西南、西北、华中等汽车保有量仍大幅低于全国平均水平，汽车下乡政策或将再度开启，三四线城市或更低级别的县级市的汽车渗透率有望提升。

　　结构上针对新能源汽车的补贴超市场预期。在1月11日的中国电动汽车百人会论坛上，工信部部长苗圩也曾表态称，2020年中国新能源汽车补贴不再退坡。

　　中国政府从2010年开始向新能源汽车提供财政补贴。根据财政部2015年发布的新能源汽车补贴的阶梯退出安排，中国政府计划2017~2018年新能源汽车补贴标准较2016年下降20%，2019~2020年下降40%，2020年后补贴政策退出。

　　2019年6月26日新能源汽车国家补贴标准降低约50%，地方补贴退出，2019年补贴退坡幅度整体达到70%，超出业内预期。中汽协数据显示，2019年中国新能源汽车销量为120.6万辆，同比下降4%，与中汽协2019年初对2019年全年销量的预估——超160万辆，相距较远。可以预见的是一旦2020年新能源汽车补贴不退坡，相较计划退坡40%毫无疑问是巨大政策利好。

　　未完待续。

　　三、下周展望

　　冲高震荡

（文章来源：云鼎基金）