业绩稳健

　　业绩预告2019年实现营收158.2-171.9亿元(+15-25%)，归母净利润44.6-48.4亿元(+20-30%)，非经常性损益6600万，扣非利润增速20-30%。按照中位数来看，Q4利润增速约19%，保持稳健增长，得益于高端产品和新兴业务持续发力，在国内和国际市场实现高端客户群突破，经营效率不断提升。

　　化学发光及监护彩超高端产品高速增长，海内外均衡发展

　　分业务线来看，各版块估计延续前三季度增速，生命信息与支持维持20%+增速，监护的高端N系列国内估计接近翻倍增长；体外诊断版块，化学发光480速机器新装机量超过预期，借助已有口碑和渠道优势，估计国内增速超过70%，体外诊断在三级医院市占率继续提升；医学影像业务在整体市场低迷情况下仍保持双位数增长，而高端R系列国内高速增长。分区域来看，国际市场增速超出预期，拉美增长强劲，欧洲也保持快速增长，且产品成功进驻多家高端医疗机构；国内市场则受益进口替代加快以及基层扩容。

　　研发创新不断突破，筑造护城河

　　公司持续保持较高的研发投入，筑造强大的专利护城河，在研产线丰富，不断推陈出新。2019推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品等具备成本优势的产品和升级版本。2019年9月发布中国首条全自主检测模块的流水线M6000，预计2020年会安装数条。

　　风险提示：基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。

　　投资建议：械中恒“瑞”，维持 “买入”评级

　　伴随高端产品发力和化学发光的迅速装机，业绩高速增长，维持盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为46.6/57.6/71.0亿，增速25%/24%/23%，当前股价对应PE分别为50.7/41.0/33.2x，三年复合增长约24%。公司作为器械领域的“恒瑞”，龙头优势显著，作为平台型企业，产品立足全球市场，提高公司两年期合理估值至204-222元(原175-193元)，对应2021PE为35-38X，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）