行业轮动节奏加快，行业内部分化明显2021 年A 股市场瞬息万变，一方面行业整体轮动节奏加快，分化加剧；另一方面，随着产业内分工逐步明确，不同二级行业的商业模式开始出现较大的差异，行业内部的不同赛道亦呈现较大的分化。当前，一级行业或不再是合适的投资颗粒度，寻求更精细化的赛道型投资机会尤其重要。

　　生命周期理论与行业轮动策略的有效结合：充当宏观和微观模型间的桥梁

　　本文对行业生命周期的划分参考现金流符号法，根据二级行业整体的融资现金流净额TTM、经营现金流净额TTM 和投资现金流净额TTM 的正负性将行业划分到初创期、成长期、成熟期、动荡期和衰退期；生命周期能有效充当宏观行业模型和微观行业模型中的“润滑剂”，对行业进行定量化降维，起到“承上启下”的作用。

　　宏观经济周期视角下的行业轮动模型对传统美林时钟加以改进，将利率引入模型，按照经济、通胀、流动性对经济状态进行划分，同时将各个经济状态与成长期和成熟期行业的收益进行对应，从统计的角度确定了各个经济状态下的配置方案。微观视角下的行业轮动模型主要包括盈利、情绪面和资金偏好三个维度，借助多因子打分的手段在一定的因子权重约束下构建行业分域收益预测模型。结合宏观和微观模型后的行业轮动策略相对基准的年化超额收益为18.89%，信息比为1.55，近五年月超额胜率达68.3%，表现较为出色。

　　如何将二级行业轮动策略有效地运用于指数增强模型中？

　　对行业轮动的应用场景进行探讨：以指数增强策略为例，以个股景气度得分以及分仓的形式考察行业轮动策略对于指数增强模型的增量：总体来看，分仓的做法对指数增强的提升效果优于个股景气度得分法，在沪深300 增强模型中收益的提升幅度更为明显，在中证500 增强中对策略的信息比有较好的提升(由3.13 提升至3.27)，且近两年的业绩均有所改善。在当前市场分化加剧，行业轮动节奏加快的市场环境下，我们认为适当地引入行业轮动策略对整体策略绩效会有一定的增益。

　　风险提示

　　本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

（文章来源：华安证券）