去年6月首次递表，失效后于同年12月再次递表，常达控股(01433)历经二次递表后，于2月24日终于如愿以偿的通过了港交所聆讯，并于2月28日启动招股。

　　了解到，常达控股主要从事制造及销售服装标签及装饰产品，提供的产品主要为吊牌、织唛、印唛及热转印产品等服装饰品，同时也提供一些包装盒、亮片以及贴片等其他产品。以2018年收益计，该公司以约3.72亿港元的收入规模在中国市场排名第五，市场份额约2%。

　　值得注意的是，常达控股在2018年及之前几年的业绩较正常，但2019年首八个月净利润下滑达51.4%，该公司带着“腰斩的净利润”来到港股市场，投资者会为其买单吗？

　　2019业绩变脸

　　常达控股主要生产服装饰品，其核心产品为吊牌及织唛两款产品。简单来说，吊牌产品就是扣在服装产品上的纸或塑料吊牌；织唛则为透过纺织制造并透过缝纫附在附在产品上。从过往业绩看，这两款产品收入贡献均超过70%，2019年首八个月收入贡献70.9%。

　　该公司客户为各大服装品牌，面向处理服装品牌的生产工序之服装制造商销售产品，一般为服装品牌的指定采购代理可就向服装制造商供应及交付服装配件与公司联络及协调，截止可行日期，该公司获得90个服装品牌供应商名单。此外，该公司产品交付予服装制造商或采购代理，一般于月结单日期起计90日的信贷期内结算款项。

　　该公司的核心客户来源于服装制造商，2019年首八个月，来自于服装制造商的收入贡献79.3%，往年收入贡献均超过七成，其次为采购代理，收入贡献12.7%，来自服装品牌的收入较少，贡献仅为5.6%。

　　常达控股生产设计的服装小配件技术护城河低，研发成本较小，市场竞争激烈，议价能力偏弱。从过往业绩看，该公司的核心产品吊牌(收入贡献超过50%)平均售价趋于下降趋势，2019年首八个月，平均售价为0.28港元，同比下降了12.5%，不过织唛及其余产品售价相对比较稳定。

　　该公司业绩出现了不稳定性，从过往业绩看，2017-2018年业绩稳定增长，但2019年业绩变脸，收入及净利润均出现双位数下滑，其中净利润下滑幅度达53.88%。

　　该公司的销售费用及行政费用均有提升的趋势，2019年首八个月，这两个指标的费用率分别为12.6%和23.7%，同比分别增加1.5个百分点和4.1个百分点，从过去三年看，均为历史高点。该公司利润率较低，期间仅为5.5%，而2017及2018年分别为8.44%和9.07%，盈利水平明显下滑。

　　值得一提的是，该公司收入规模比较小，2018年收入规模为3.72亿港元，但根据其披露，收入来源于竟超过40个国家，从过往业绩看，收入排名前八的国家及地区贡献超过八成。2019首八个月，其他国家(除前八市场)贡献收入0.395亿港元，这要分摊在剩余至少32个国家及地区，平均仅100多万港元。

　　其实，常达控股除了产品没有竞争力，议价能力弱、业绩变脸以及盈利水平大幅度下滑外，该公司还有一个非常显眼的特点，股权集中度特别高，经营决策权掌握在家族手里。

　　浓厚的家族企业色彩

　　常达控股有三位独立执行董事，分别为陈醒明、罗妙兰以及陈梓峰，其中陈梓峰为前两者的儿子，一家三口掌握公司的决策大权。

　　从目前的股权结构看，陈醒明和罗妙兰合共持有该公司93.6%的股权，其儿子陈梓峰以及其他三位管理层持有6.4%的股权。这是该公司经过重组整合后的股权结构，在重组之前，旗下的附属公司基本为陈醒明和罗妙持有，在2019年5月份通过售卖转让注入到(准)上市公司。

　　2019年5月份，该公司收购陈醒明先生与罗妙兰持有的Charming HK，收购代价260万港元，收购陈醒明先生、罗妙兰女士及梁先生持有的集美印刷，收购代价4000万港元，同时也把陈梓峰持有的Lowatag Limited收购了。通过一系列的操作，陈醒明先生和罗妙兰把自家的企业都装进常达了。

　　我们撇开常达这一系列的收购操作是否公允，中小公司且家族企业色彩浓厚的，在港股市场常常不受待见：一是决策权掌握在家族手里，会出现利己主义的行为，二是内部控制很容易出现问题，特别是在“财产纠纷”上，三是家族企业财务状况容易受到怀疑。

　　保荐券商实力一般

　　在香港市场，保荐券商的综合实力对于其招股及上市初期的表现，往往有着重大影响。常达控股的独立保荐人为千里硕证券， 透过千里硕官网了解到，该公司主要从事新股保荐、企业融资顾问和商业咨询服务，关卓启为千里硕融资的保荐人代表及企业融资部主管，负责监督及领导企业融资项目的执行，在加入千里硕融资前，曾在KGI凯基金融亚洲待过。关卓启为千里硕带来很多项目，比如东光化工(01702)及中国医疗集团(08225)等。

　　千里硕的融资及保荐项目主要靠关卓启，但以其过往的项目记录看，除了上述两家外，还包括安乐工程(01997)、英记茶庄(08241)、晋安实业(02292)及中生联合(03332)等，而这些上市公司普遍存在基本面一般、市值小、成交惨淡的共性。

　　综上看来，常达控股虽然过了港交所聆讯、启动招股， 但业绩变脸、家族企业色彩浓重，加之没有知名保荐券商的加持，其上市恐怕要经受市场的重大考验。