机构：国泰君安

　　评级：买入

　　目标价：69.80港元

　　2019年业绩依然强劲。收入同比快速增长40.8%至339亿元人民币。FILA收入同比大幅增长73.9%，并贡献了总收入的43.5%(2018年为35.2%)。毛利率同比提升2.4个百分点至55.0%。2019年产生了6.33亿元人民币的分占联营企业亏损。净利润同比增长30.3%至53.44亿元人民币。末期股息为每股0.360港元，全年派息比率为30.7%。

　　分别下调2020年和2021年每股盈利预测20.4%和13.8%至2.218元人民币和3.046元人民币。由于受到新型冠状病毒爆发的影响，公司预期整体零售销售额在2020年上半年将同比下滑10%-15%。公司预期2020年下半年业务将得到复苏。公司将会采取一些措施，包括聚焦电商业务、回购渠道库存、向分销商提供补贴以及更加严格的费用控制政策。因此我们将2020年和2021年的收入和毛利率预测同时下调。

　　下调目标价至69.80港元但维持“买入”。基于安踏所实施的“单聚焦+多品牌+全渠道”战略，我们相信安踏将比同业公司更好的从疫情中恢复，并且我们维持对公司长期增长的信心。我们预测公司的每股盈利将在2019-2022年期间保持23.8%的年复合增长率。我们下调目标价以反映对盈利预测的调整。新的目标价分别相当于28.0倍、20.4倍和16.5倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及19.1%的上涨空间，因此我们维持“买入”评级。