至少，(伯克希尔)还有人在做价值投资。

　　沃伦巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的一名年轻副手近日成功进行了一笔巨额深度的价值投资。

　　——2011年加入伯克希尔的泰德韦克斯勒(Ted Wechsler)最近披露，他个人购买了如今陷于低谷的百货公司Dillards(狄乐百货)的 108万股股票，相当于该公司已发行股份的5.89%。

　　截至发稿，狄乐百货现报51.95美元，涨23.46%，韦克斯勒目前持股市值大概为5583.6万美元。

　　韦克斯勒购买的具体时间没有透露，但已知的是他在9月29日的购买量就突破了5%的关口，已经需要备案。

　　值得注意的是，韦克斯勒是以个人名义进行的收购，而不是将其作为伯克希尔股票投资组合的一部分。

　　在新冠疫情爆发前，狄乐百货的业务表现就相对一般，而疫情的爆发更是令其本就惨淡的销售额雪上加霜。该公司今年6月被标普400中型股指数除名，原因是该公司的市值在今年大幅下跌43%，跌破了10亿美元。

　　韦克斯勒为何认为狄乐百货值得投资？而不会像之前投资的J.C。 penney一样滑铁卢呢？ 原因有以下3点：

　　他们有自己的地产

　　与其他主要零售商不同的是，狄乐百货在大部分营商地点拥有自己的地产，而不是租赁。同时，狄乐百货有自己的内部总承包商，由它来支付建设费用，进一步节省了成本。

　　这种策略的资本成本会高一些，可能会放慢新店的推出速度，但长期来看，这个方式能让公司节省大量的租金。且更重要的是，随着时间的推移，房地产升值可能性大，公司在经济困难时可以将其变卖。

　　狄乐百货正是这么操作的。

　　到2019财年末，狄乐百货完全拥有285家门店中的244家所在的土地，在租的土地上拥有另外10个门店，还有6家门店的土地是一部分自有和一部分租赁，仅剩下的25家门店为出租模式。该公司还拥有其所有的配送中心以及公司总部。

　　公司资产负债表显示，扣除折旧后的资产和设备价值近13.9亿美元。

　　这些资产加上公司的流动资产，占公司13.7亿美元账面价值中的大部分。

　　而公司的账面价值包括这些流动资产减去流动负债和长期债务(3.658亿美元)，这些债务大多在5年或更长时间后到期。

　　韦克斯勒可能是认为该公司的房地产是其股票的潜在价值，目前该公司的市值只有9.4亿美元。狄乐百货的股价已经较7月份创下的52周低点翻了一番，而韦克斯勒可能在7月份就已经开始建仓。

　　房地产只会越来越好

　　但是，如果将狄乐百货的房地产以成本计价，那么价格就会变得更好。即使是在房地产零售的艰难时期，这些资产的价值也可能远远高于几十年前的原始成本。

　　2019年，狄乐百货以3,060万美元的价格出售了旗下的六处房产，比成本高出2,030万美元。根据其拥有的房地产投资组合，这244个地皮价值12.5亿美元。当然，这还不包括这些公司部分拥有的房产、配送中心或其公司总部。

　　如果将自开工以来出售的这些房产的价值增加两倍计入整体房产和设备的价值，那么在清算情况下，这些房产的收益可能会使该公司的资产价值直接增加27.8亿美元，而净账面价值将增加约20亿美元。

　　理论上，这将使该公司的「真实」账面价值超过30亿美元。

　　因此，狄乐百货的实际售价可能比其清算价值还要高出30%。这个比率最有可能是韦克斯勒所认为的安全边际。

　　投资该公司的所有权

　　当然，如果一家公司的股价低于其清算价值，其管理层很可能会通过烧钱的办法起死回生，公司可能会试图实现业务多元化，发展新业务，或重振无望的分店。

　　幸运的是，管理层都没有采取以上的烧钱方案，他们只是在正在关停表现不佳的门店，并以一种缓慢而有条不紊的方式出售自有资产。尽管公司整体业务略有下滑，但它还是通过成本和库存控制保持了一定的自由现金流。

　　这可能是因为该公司的实际控制人为创始人威廉迪拉德(William Dillard)的三个儿子。其中一人是CEO。剩下的兄弟分别持有14.9%的a股，以及17.2%的B股，这使他们对公司的决策拥有了多数控制权。

　　如果这还不够说明问题的话——公司所有的高管和董事都拥有现有股份的23.4%，这些股票是来自于公司为员工提供的401(k)计划，而该股权计划由一家名为Newport Trust的公司来管理，这个计划内实际上占了37.4%的a股。

　　管理层和员工的高度控股可能是韦克斯勒支持该股票的另一个原因。

　　结果也不算太差

　　最终狄乐百货的表现还是不错的——即使在Q2新冠疫情爆发期间，尽管公司收入比去年同期下降了约三分之一，但还是好于预期，因为在这个季度，该公司的许多门店有一段时间是完全关闭的。

　　而事实上，由于其出色的成本控制，公司上个季度只录得850万美元的净亏损，还不算太糟。

　　公司甚至在Q2仍然继续回购股票、并继续支付0.15美元的季度股息(按目前的收益率来算，为1.43%。)

（文章来源：富途资讯）