本篇是“学海拾珠”系列第六十八篇，本期推荐的海外文献研究了纳入基金经理能力的基金投资组合配置模型。作者重点关注选股能力与市场择时能力，因两种能力之间存在着难以解决的权衡问题，作者提出了能力平价模型(AP)，以寻求更稳健的基金投资组合。回到国内基金市场，目前对于基金组合的配置方法研究尚处于起步阶段，文中提到的选股与择时能力的权衡与最大化为我们开拓了新的思路。

　　能力平价(AP)模型

　　作者通过纳入基金经理的能力来扩展传统的均值-方差框架，并把重点放在选股能力和由Trenor 和Mazuy(TM)度量的市场择时能力，大量的证据表明，两种能力之间存在着难以解决的权衡问题，过度追求其中一种能力可能导致另一种能力的负值，两种能力之间的相关性为负值的现象可以用过度选股来解释，积极选股的基金往往带有特别高的市场择时成本。因此，作者提出了能力平价模型(AP)，在基金经理的选股能力和市场择时能力的贡献之间寻求平衡，减少权衡的成本，产生一个更稳健的、有更好表现的基金组合。

　　AP 模型较经典投资组合选择模型明显占优

　　作者将AP 模型与五个竞争模型，即等权投资组合(EW)，最小方差模型(MV)，Markowitz 的平均方差模型(MW)，最大夏普比率(MS)，和风险平价方法(RP)，以及基准沪深300 指数相比较，结果显示AP 模型在大多数模型评价指标上显著优于其他模型：年化收益率、偏度、夏普比率、最大回撤。同时，在考虑了交易成本和再平衡期的敏感性分析中，该结果也具有较强的稳健性。

　　因子模型下AP 模型的业绩归因与超额收益

　　作者分析了Fama-French 因子模型下的风险调整后的业绩指标，发现AP 投资组合对MKT、SMB 和UMD 的风险敞口显著为正，对HML 的风险敞口显著为负，表明该投资组合倾向于持有小市值、成长型和动量股票。在不同的因子模型下，alpha 估计值均显著为正，即投资组合存在由AP 模型产生的的风险调整后的超额收益，且不能被Fama-French因子所解释。

　　风险提示

　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。

（文章来源：华安证券）

(原标题：“学海拾珠”系列之六十八：基金组合如何配置权重：能力平价模型)