本文是在 2019 年 12 月 28 日天津集成电路行业协会举办的“2019 全球硬科技高峰论坛”上的演讲内容，重点关注了资本市场改革，以及资本市场可能会对科技型企业，特别是集成电路企业的影响。综合来说，半导体集成电路创业，是一场持久战，抓住风口、利用风口，更要珍惜风口。

　　大家下午好，看来今天是天津大学专场啊，朱秘书长、于总、孟总、王秘书长都是天大毕业，可惜我不是，我是北京邮电大学毕业的。但是，蹭一下天大的 IP，北邮和天津大学也是有渊源的，1955 年，北邮是从天津大学电讯系拆分出来的，所以，我也经常和朱秘书长以校友相称。

　　客套的话不多说，非常荣幸今天有机会与各位分享一下今年的资本市场改革及 IC 行业的发展情况。虽然表面上看，资本市场改革和集成电路行业似乎没有什么直接的联系，其实这是朱秘书长硬塞给我的题目，演讲主题要跟 IC 行业关联起来。

　　但是，我从来都认为，不同行业的发展，其实都是互相影响的，只是基于信息不对称，大家有没有意识到的问题。

　　中午和橙意家人的魏总吃饭聊天的时候，还在讨论一个信息不对称的问题，似乎随着互联网的普及，信息不对称的情况越来越少，但实际情况并非如此。

　　在座的各位都是集成电路领域的专家，对行业非常熟悉，提起行业内问题，肯定如数家珍。但是涉及到其他行业，我只问一个问题，在科创板推出来之前，在座的各位谁预料到了会对科技产业产生如此巨大的影响？大部分人都是看到了结果，反过来倒推，原来科创板都科技企业发展有如此深远的作用啊。

　　又有谁了解过，昨天和今天，证监会和新三板，相继推出了可能影响未来资本市场十年二十年的改革政策？不充分了解资本市场改革，就不会对产业未来的发展做出更加精准的预判。

　　信息鸿沟永远存在。

　　各位放心，我今天的演讲很简洁，只有 4 张 Slides，本来可以讲两个小时的，现在只需要 20 分钟，如果超时了，请提醒我一下。

　　我用几个关键词来概括一下我的观点，首先第一个关键词，是“波澜壮阔”。

　　2019 年的资本市场改革，用“波澜壮阔”这个词形容特别恰当。而且 2019 年，绝对将会是计入史册的资本市场改革之年。就算回顾过去的三十年，2019 年改革的影响力也是数一数二的。

　　说实话，中国的证券市场也只有三十年历史，这期间，有三个可以载入史册的事件，我觉得 2019 年的资本市场改革，绝对是其中之一。

　　第一个时间节点是 1992 年。

　　那时候公有制和私有制还是一个敏感的话题，发行股票，股份有限公司，必然涉及私有制，社会争议很大。改革开放总设计师讲过，资本主义可以搞股市，社会主义也可以搞嘛……要坚决地试，搞不好可以关掉嘛！这也成了以后每逢股灾，大家拿出来调侃的一句话，“搞不好可以关掉嘛”。

　　1992 年，成了中国股市市场化的开端。

　　第二个时间节点是 2005 年。

　　2005 年之前的中国股市，存在一个很大的障碍，就是并非全流通。通过股权分置改革，非流通股转流通股，非流通股股东向流通股股东补偿，补偿方式包括现金补偿、送股、分红等方式，最终实现股份全流通。

　　A 股全面进入全流通时代，也直接促成了 2007 年的大牛市行情。

　　第三个历史性时间节点就是 2019 年。

　　这一年，特别是下半年，资本市场基本上可以说，每逢周末必改革。大的事件如科创板设立，注册制试点，新三板改革，证券法改革，H 股全流通；小的如重组办法修订，创业板借壳，发行管理办法修订……

　　就在今天上午的消息，新证券法正式通过，将自 2020 年 3 月 1 日起正式；而昨天，新三板改革相关政策也都落定。

　　2019 年的资本市场改革完美收官。

　　这是一个全面改革的年代，特别是科创板，注册制，新三板，必将在资本市场改革历史上留下标志性的一笔。

　　接下来简单概括一下，2019 年资本市场改革，包括新三板和科创板，给我们带来的那些第一次。太多的第一次，由于时间关系，我就不一一详细介绍了，只看一下前面两个。

　　第一次试行注册制，全面开放上市门槛。

　　什么注册制？概括来说，就是“宽进”、“严管”、“重惩罚”。根据今天公布的新修订的证券法，注册制已经法定化，而且证券市场监管和惩罚制度，也就大大提升标准。

　　至于注册制会对于产业带来什么影响？那就是放低了高科技企业的上市门槛，特别适合于集成电路企业，科技含量高、投资周期长、投资额巨大……企业如果单纯依赖自有资金，那么很难熬过前期的投资期，注册制为科技类企业带来了更早接触公开资本市场的机会。

　　第一次在中国资本市场出现同股不同权，这是对在座的各位创业企业最大的利好……

　　我前几天发了一篇关于 AB 股的短文，一个自媒体小号，获得了 2.4 万+的阅读量，足以看出大家对这个话题的关注。

　　关于同股不同权，以前在中国 A 股，在香港，都是个禁区。最典型的如阿里巴巴上市，从 A 股、港股、美股筛了一个遍，最后发现只有美国能够接纳他们的特殊控制权架构。所以阿里巴巴选择美国上市也是不得已的选择，而港交所，在错失了阿里巴巴这个巨无霸之后，立马修订了自己的上市规则，然后就有了小米集团成为第一家同股不同权上市公司。

　　而科创板，最近获批的上市公司，优刻得，做公有云的公司，也采用了同股不同权的架构。

　　那么同股不同权对于集成电路企业有什么意义？

　　特殊的控制权架构，特别适合投资周期长、投资额巨大的创业企业，比如集成电路，比如生物制药，比如互联网新经济企业……需要一轮又一轮的融资，创始团队的股权很快被稀释成渣渣，在未来的经营过程中很容易出局，给企业的持续性经营带来不确定性。

　　别的第一次还很多，时间原因就不一一赘述了。

　　……

　　回到集成电路行业，刚才几位大咖也都从专业领域介绍了行业发展现状。

　　我们把时间轴拉长了看，过去 10 年，整个 2010 年代，集成电路的发展用“跌宕起伏”来形容很恰当。

　　其实我是从 2012 年开始关注半导体集成电路领域投资的，现在提起来，那个时候的集成电路投资，还是眼泪汪汪啊，苦逼到什么程度呢？环顾四周，就没有几个关注集成电路的投资机构，偶尔碰见一个同行，那简直惺惺相惜啊。

　　现在还有 IC 咖啡的朋友跟我调侃，说 2013 年的时候，我是坚定的认为集成电路行业并不特别合适风险投资，因为从投资额、投资周期、投资退出来看，并不能被投资机构带来超额的收益。而我所在的机构，筛来筛去，最后并没有真正投几个集成电路企业。

　　我只想问一个问题，进入 2019 年，相信不管是二级市场炒股的，还是一级市场融资的半导体企业，肯定都感受到了半导体行业的澎湃的东风。

　　中国半导体产业在 2019 年的火爆行情，当然除了国家政策的扶持，大基金的资金支持，还应该感谢特朗普的神助攻。

　　大家看一下这张图，是 2010 年代，10 年期间，中国半导体产业指数和 A 股指数的走势对比情况，从 2014 年起，虽然自大基金 2014 年设立起，半导体走势明显好于整体大势，但基本方向是趋于温和的。但是到了 2019 年下半年，就是最后一道红线显示的时间点，半导体走势明显和整体大势相背离。

　　不管李大霄同志怎么声嘶力竭地呐喊 3000 底，股市还是跌跌撞撞地，但是半导体却突飞猛进。

　　这全归功于特朗普在 2019 年 5 月份封杀华为，彻底激活了中国半导体产业的投资热情。

　　后面的剧情的发展大家也都知道了，科创板上市的几家集成电路企业代表，估值飞上了天，首发 PE 都在 50 倍，最高达到 700 多倍。

　　前几天也有一个消息，说韦尔股份的市值已经达到了 1270 亿，而国际大厂赛灵思、TI 估值也不过如此，而 TI 的净利润高达 300 亿人民币，相比之下，韦尔股份的净利润只有 1.3 亿……

　　至于中国集成电路的火爆行情是否合理，需要大家自行判断。但是，需要注意的一点是，所有二级市场的火爆、一级市场的风口，都源于大家的心理预期，偏感性多一点。

　　捧得有多高，摔得就会有多惨。

　　典型如 2019 年的华为，6 月份美国封杀华为的时候，华为被捧的高高在上，成了无与伦比的民族英勇，是神的地位。而短短几个月的时间，出了李洪元事件，马上华为又被舆论死死地踩在了脚下……

　　这就是心理作用造成的巨大落差。

　　每个大事件都会有一定的时间窗口，概念也不会一直被炒作，一旦沉静下来，就会面临退潮。集成电路行业也不例外，谁能准确预判集成电路的火爆持续的时间窗口有多久？刚才孟总说还有 5 年的时间，这个其实谁也不能准确预判，乐观一点三到五年，悲观一点，明年中美关系缓和也不一定，好了伤疤忘了疼，谁能保证国内用户不会立马掉转枪头选择国外客户？

　　所以，在风口持续时间不确定的情况下，在座的各位企业家更要抓住和珍惜这个风口，特别是创业期企业，好好利用特朗普给大家带来的红利期，该融资融资，也不要一味地估值水涨船高，因为通过跟很多投资机构交流，特别是社会资本，都在抱怨集成电路企业估值过高，投不起了……

　　融资项目对自己期望过高，其实也是一种浪费机会的行为。集成电路是一个非常成熟的行业，能否长期持续这种高估值，也是一个非常值得商榷的问题。

　　储备足够的弹药才是关键，毕竟，半导体集成电路创业，是一场持久战。

　　谢谢大家。