随着近期美国通胀高企，美联储已加快收紧其货币政策的计划。除了提高短期利率目标外，美联储还将结束扩张性的量化宽松(QE)，转而采取收缩性的量化紧缩(QT)。有人猜测，QT可能紧随首次加息之后开始，美联储将主动出售其持有的债券。美国经济研究所(AIER)高级研究员Thomas L. Hogan认为，QT或分四个阶段进行，但只有最后一个阶段会涉及主动出售债券，且这一阶段可能在一年或更长时间内都不会开始。

　　美国劳工部公布最新的数据显示，继1月上涨7.5%后，美国2月消费者物价指数(CPI)同比进一步涨7.9%，涨幅创40年来新高。分析人士表示，随着俄乌冲突推升原油和其他大宗商品价格，未来通胀率料继续攀升，这夯实了美联储在下周会议上进行三年多来首次加息的预期。

　　市场目前已经完全消化美联储3月会议加息25个基点的预期。芝商所(CME)的FedWatch工具显示，市场预计美联储在今年余下时间里再加息七次的可能性超过60%。

　　为抑制通胀、防止经济过热，除了加息，美联储还将缩减其约9万亿美元的资产负债表。美联储在今年1月会议结束后表示，缩表计划将在加息后开始实施，但尚未确定具体日期、步伐或最终规模。在Hogan看来，美联储QT不会一蹴而就，而是可能要经历四个阶段。

　　1. QE结束

　　美联储从2020年3月开始实施QE资产购买。目前每月购买200亿美元美国国债和100亿美元抵押贷款支持证券(MBS)。在开始QT之前，美联储需要先结束资产负债表的扩张。

　　近一年来，美联储一直在讨论放缓每月资产购买步伐的可能性。直到最近，其才从2021年11月开始这样做。缩减购债的过程原先预计会持续到2022年夏季，但随着近期的通胀数据高于美国联邦公开市场委员会(FOMC)的预期，缩减购买规模的速度加快。

　　最近一次FOMC会议纪要显示，决策者们一致认为，如果通胀没有像他们预期的那样下降，那么以比此前预期更快的速度解除宽松政策将是合适的。他们计划从3月初开始逐步退出购债。

　　2. 资产负债表规模企稳

　　Hogan指出，即使QE结束，QT也可能不会立即开始，相反，美联储可能会在一段时间内保持总资产水平的稳定。

　　他预计，在此期间，到期债券的任何收益都将被重新投资于相同期限的债券，以保持所持债券的美元数额和期限分布大致不变，尽管美联储官员表示，他们可能会通过将到期MBS的收益投资于美国国债来调整资产类型的构成。

　　3. 被动紧缩

　　Hogan表示，维稳一段时间后，美联储可能会开始被动地缩减资产负债表规模，允许其持有的部分债券到期而不替换它们。美联储通过这些债券获得的现金将抵消一部分商业银行准备金，从而使其资产负债表中的资产和负债以相等的数额减少。

　　新冠疫情发生前，美联储曾有过被动收紧政策。美联储的总资产规模在2015年至2018年初相对稳定，之后随着其允许部分资产到期而出现下降，下降趋势一直持续至2019年。在此期间，美联储资产负债表规模从4.5万亿美元缩减至约3.76万亿美元，较峰值水平减少16.7%，其中一半以上的降幅发生在2018年，而这一次，美联储官员预计缩表速度会更快。

　　Hogan认为，被动紧缩似乎是美联储实施QT计划的主要工具。根据美联储1月发布的缩表原则，其将通过调整每月到期债券回笼本金的再投资数额，以一种可预测的方式逐步缩减证券持有量。

　　4. 主动紧缩

　　Hogan称，最终，美联储可能会通过出售资产开始主动收紧货币政策，这种方式将比被动紧缩更快地缩小资产负债表。但他也表示，即使美联储没有主动紧缩，而是采取被动紧缩，缩表的速度也可能快于2018-2019年，从而可能使主动紧缩变得不必要。

　　Hogan说，美联储从未进行过大规模的主动紧缩来缩减资产负债表。他认为，如果美联储要采取主动紧缩，可能还得等到2022年底或以后。

（文章来源：Wind）