京东集团于3月10日公布了四季度以及2021年全年业绩：四季度归母公司净利润亏损52亿元，上年同期盈利243亿；全年归母净利润亏损36亿元，上年同期盈利494亿元。

对于这份财报，市场反应过度激烈。美股开盘直接低开15%，全天无任何反弹，整个中概股全线暴跌，CWEB跌幅近19%（昨晚又跌了20%）。

当下，全球市场环境本身就比较复杂，美联储加息、乌克兰战争引发全球通胀再起、再加上疫情小范围复苏，为经济增长增加了更多的不确定。

同时，京东这份财报，也让海外投资者，看到了互联网行业不仅下沉市场不赚钱，精耕细作的京东也开始不赚钱了。

在电商领域，阿里算是打开了互联网卖货的大门，而京东进去之后秒选了品质化运营路线。京东崛起靠的是在品质端建立的差异化。

对于消费者来说，京东一直在解决两个问题：一是，把更好的商品卖给消费者；二是，以更快的速度提供配送及售后服务。

京东收入结构主要分三大块：京东零售包括中国的自营业务、平台业务及广告服务；京东物流包括内部物流及外部物流；新业务包括京喜（特价购物平台）、京东产发以及技术创新等。

01.基本盘稳增长

零售作为京东的基本盘（收入占比90%），也是京东几个大块业务中收入最高的业务。2021年全年收入8663亿元；同比增长25%，经营利润增速29%。业绩增速比阿里更稳健，阿里的基本盘已经开始下滑。

自营商品中，电子产品及日用百货贡献了主要的收入，其中家用电器商品收入4926亿元，同比增长23%；日用百货商品收入3231亿，同比增长29%，整体收入从2017年的3560亿元增长至2021年的8157亿元，依然还能保持20%以上的增速。

平台及广告服务全年收入721.18亿元，同比增长35%，这一块业务也是电商领域毛利率最高的一块业务，对标的是阿里核心电商的客户管理收入，以及拼多多核心电商收入。

电商领域虽已形成三巨头（阿里、京东、拼多多）格局，竞争依然激烈。从阿里的GMV增速下滑到阿里客户管理业务下滑，可见行业的增量已经濒临天花板，而同时也说明消费者在淘系电商上花钱更少了。

一方面原因是消费环境变了，另一方面原因也可能是竞争对手的分流。对比京东的高增速以及阿里的低增速，可以发现，阿里淘系的客户被分流的概率还是很大的，同时直播带货平台的崛起对阿里和拼多多的冲击明显要高于京东。这大概就是下沉市场的竞争吧。

差异在哪里呢？

京东一直比较重视用户的体验，而京东的用户也非常重视服务体验。对比下沉市场平台，以及直播电商平台，这批用户基本都是价格敏感型，对服务体验没有太高的要求，同时这批用户也没啥粘性（谁便宜就买谁的）。

02.物流持续亏损

京东物流可以说是京东的核心护城河，通过自建物流配送减少了商品需要流通的环节，进一步缩减了商品到用户手中的时间，同时也提高了售后服务的效率，这是京东电商能在阿里这棵大树下成长起来的核心关键。

优质服务的背后是巨额的资金投入，时至今日，京东物流依然在亏损。

京东物流在港股独立上市，2021年全年归母净亏损158.42亿元（上年同期亏损41.34亿元）。

物流行业是一个赚钱非常辛苦的赛道，对于VC来说，这绝对不是一笔好生意。巴菲特曾经也说过：如果你在坑里，至少别再往下挖了，产品完全没有差异化的公司，将来早晚都会出问题的。

物流就是那个典型的没啥差异化的行业。

虽说这个行业的规模上十万亿，但竞争过于激烈，阿里的菜鸟系（通达系）、拼多多的极兔以及京东，均背靠三大电商，所以行业一直在打价格战，连顺丰都开始降价做下沉市场，可想而知这背后的艰难。

不仅竞争激烈，配送还要保持较好的时效性，而拥有最快的运输网络核心是更多的飞机、仓储和中转站，这些都是巨大的固定资产投资，后期也要承受巨额的折旧费用，所以即便是龙头，也很容易出现季度性的亏损。

对于京东来说，物流本身是服务京东体系最重要的一环，而物流当下最重要的不是马上盈利，是规模化。

今年3月份，京东收购了德邦快递，整合优势也非常明显，首先在规模上德邦有超过3万家网点，并购后，规模上能得到明显的提升。当然，短期盈利依然困难。

03.缩减研发费用

下沉市场的最后一块增量，已经成为头部平台的必争之地，三大电商以及两大外卖平台每年上百亿的亏损，还不知道要烧到什么时候。

2019年，京东旗下特价平台京喜正式上线，除了特价平台还有京东买菜等，目前都处于亏损阶段。2021年京东新业务全年经营亏损106亿元，上年同期亏损47.23亿元。

在互联网大环境不太乐观的情况下，各家头部公司开始缩减费用支出，但缩减研发费用却是少见的。

京东四季度研发费用支出41亿元，上年同期为45亿元，全年的研发费用增速仅有1%，而对标的全年营销支出增长了42.7%。

头部公司中，阿里也在为数字化时代做准备，研发重心偏向云业务、以及芯片等。长期来看，京东在未来科技上似乎没啥能拿得出手的业务，倒是下沉市场的积极性更高一些。

04.互联网的焦虑

当下的中概互联网可以说是内忧外患，对内就不多谈了，海外比较直接的是退市政策引发的恐慌。其实核心本质原因依然是互联网以往的盈利逻辑崩塌了，四季度和接下来几个季度的业绩预期本身就不太好（2月4日文章说过）。

互联网行业下半场就是软实力向科技硬实力的转型，美股那几家伟大的公司均经历过业务的瓶颈期，但是靠着不断地创新都找到了第二第三增长曲线。

微软以前就只是个软件公司，现在云业务的增速高达28%，亚马逊也从传统的电商转型成为全球第一的云计算公司，而苹果也不是单纯的硬件手机厂，苹果服务性收入增速也超过20%。

互联网行业的下半场一定会分化，增量时代已经结束了，精细化运营、科技硬实力发展是未来的趋势。数字化时代，头部互联网公司依然会是未来成长性最好的公司。

尽管当下，国际市场非常恐慌，内外资集体抛售中概及互联网，但行业的需求没变，数字化时代的趋势正在路上。（来源：乔令）

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