一边是近年最好的业绩表现，一边却是屡创历史新低的估值水平，这就是银行股的现状。

　　截至目前，36家A股上市银行中，已有33家披露2019年年报或业绩快报，合计营业收入、净利润增速分别超过10%、6.8%，均创近五年新高。

　　与良好的业绩表现相对应的是，中证指数有限公司发布的银行业最近一个月平均市净率(PB)，不到0.67倍，创历史新低。

　　受访人士认为，银行股低估值背后，反映的主要是投资者对银行资产质量、息差两方面的担忧，尤其是新冠肺炎疫情冲击之下的复杂影响。

　　与此同时，稳定的业绩增长之下，银行股稳定分红依旧，部分银行甚至提高分红水平，股息率升至历史高位，引来投资者关注。

　　近五年最好的业绩增速

　　2019年上市银行业绩有多好？可以这么说，营业收入增速要是没有两位数，都不好意思和同行打招呼！

　　数据显示，前述33家银行中，有24家去年营收同比增长超过10%。其中，青岛银行以超过30%的营收增速暂列第一。

　　营收增速创新高的背后，主要原因在于：

　　一是，利息净收入的“稳定器”作用。2019年，上市银行加快零售转型，零售及小微贷款等相对较高收益资产显著增加；同时，受益于持续宽松的货币政策，部分银行负债成本显著降低。

　　仅以已披露完整年报的21家上市银行数据计算，合计资产规模增速、贷款增速均为近三年最高水平，累计利息净收入同比增速则创五年新高。

　　二是，信用卡分期业务、结算清算业务等中间业务收入较快增长，理财收入增速又有所恢复，加上部分银行IFRS9准则切换的影响，带动非息收入整体上升。

　　据Wind数据，前述21家银行去年累计实现非利息收入1.25万亿元，同比增长13.2%，为近三年最高。

　　与超过两位数的整体营收增幅相比，上市银行净利润增速并不那么抓人眼球，却也是近五年最高。

　　数据显示，33家已披露2019年年报或业绩快报的A股上市银行去年合计实现归属于母公司的净利润1.63万亿元，同比增长6.8%。

　　其中，21家银行净利润增速超过10%，个别银行增速甚至达近9年最高水平。

　　历史最低的估值水平

　　值得注意的是，良好的业绩增长并未带来估值水平的相应提升。

　　中证指数有限公司发布的数据显示，银行业最近一个月平均市净率(PB)不到0.67倍，创历史新低。

近十年上市银行PB估值水平变化

　　PB估值创历史最低位的背后，有一部分银行业固有的原因，即每股净资产的不断增加。

　　“国内银行大部分的利润都是留存作为股东权益的，利润增长越快，每股净资产就会显著增加，去年银行业盈利情况那么好，这个时候如果股价没有相应上升甚至是‘跌跌不休’，那整体的PB估值只会越来越低。”一位上市银行董秘称。

　　此外，估值水平屡创新低的更大原因还在于国内外新冠肺炎疫情的影响，投资者的悲观预期直接反映在上市银行股价上。

　　数据显示，今年以来，银行指数最大跌幅超过20%，虽然3月下旬有所回升，但依然抹去了去年2月以来的全部涨幅。

　　中原证券研报认为，基本面稳中向下已是普遍预期，疫情本身及银行支持疫情防控的相关措施进一步加剧了投资者的担忧，导致近期行业估值创新低。

　　兴业证券在研报中表示，考虑到当前外部疫情形势严峻、国内经济企稳信号仍有待观察，而银行作为顺周期行业，资产质量波动至少滞后经济周期1-2个季度，不良改善趋势目前难言稳定。

　　“银行各项数据在3月份已经开始回暖，现在主要看境外情况。若境外疫情不能得到很好的控制，出口企业受到的影响较大，会影响银行经营，这是在今年贷款投放中需要格外慎重的地方。”建行副行长章更生称。

　　投资者担忧什么？资产质量与息差

　　在中泰证券研究所副所长戴志峰看来，目前市场对银行股过度悲观有两点：一是对经济的极度悲观，当前银行股估值隐含的银行不良率10%-11%；二是银行让利实体经济的幅度，息差下行是大势所趋。

　　戴志峰表示，当前资产质量是缓慢下行的，好于预期。

　　第一、银行资产质量与宏观经济呈“非线性”关系，资产质量主要在乎企业能否活着还利息，经济下滑失控，资产质量不会大幅恶化。

　　第二、我国银行业贷款集中于“政府信用”，国有企业、基建领域、房地估计在70%以上，资产质量与系统性风险高度相关。

　　第三、微观层面，2008年-2014年行为激进带来的存量风险消化较多，处理的不良贷款额4万亿，在大行的贷款占比6%；2016-2018年，银行放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。

　　“虽然疫情对经济的冲击有不确定性，但长期来看，对中国经济稳健增长仍有信心。映射到行业的资产质量上，我们认为当前资产质量总体仍是可控的，由于行业资产质量有滞后性，预计下半年行业不良缓慢上升。”戴志峰说。

　　同时，戴志峰认为，虽然银行让利实体经济、息差下行是大势所趋，但也要看到央行对于银行政策 “既要又要”，综合博弈下息差下降的幅度会是比较缓慢的。

　　私享基金总经理陈建德也认为，银行股不受市场待见的因素主要是两点：一个是资产质量，另一个是息差。

　　“大部分的投资者对银行股的看法是银行中还有很多坏账，特别是今年又碰上了新冠疫情的冲击，很多企业出现了现金流问题，投资者认为这会加重银行的资产质量负担。”陈建德表示。

　　同时，陈建德表示，这次新冠疫情影响之下，实体经济困难，有的企业可能已经快活不下去了，市场普遍认为银行应该对实体企业让利，银行如果让利，息差就得下行，“央行在政策上也确实一直在引导银行降低实体企业的融资成本”。

　　机构看好银行股稳健收益

　　虽然估值创新低，但稳定的业绩增长之下，银行股稳定分红依旧。

　　据券商中国记者统计，已经发布完整年报的21家A股上市银行中，有11家银行2019年度现金分红比例在30%以上。其中，青岛银行、浙商银行分红率分别为51.11%、39.49%。

　　部分银行还在这一年提高现金分红占比，包括招行、光大银行、平安银行、苏州银行等。

　　稳定派息与持续低迷的股价相对应，结果则是：部分上市银行的股息率攀升至历史高位。

　　数据显示，在披露分红方案的21家上市银行中，民生银行、交通银行股息率超过6%，光大银行、浙商银行及中、农、工、建四大行的股息率也超过5%。

　　由于低估值、高股息，银行股也成为了不少险资的投资标的。以中国平安为代表的险资梯队，就重仓了平安、招行、民生、中行、农行等银行的股票。

　　其中，2月下旬至今，中国人寿、太平人寿就陆续合计增持近三亿股农业银行H股。目前，中国人寿(集团)整体合计持有农行H股股份的比例上升至8.07%。

　　陈建德表示，基于三方面原因，看好银行股接下来的表现。

　　第一，未来银行的规模仍然比较稳定。银行属于早周期行业，扩表往往出现在经济复苏之前。因为央行需要通过货币政策进行逆周期调节减轻经济下行的压力。

　　第二，大部分上市银行的不良率在2016年、2017年已经逐步见顶回落。长期来看，银行业的资产质量与债务周期相关，我国去杠杆是从2016年开始，目前已经历了近4年时间，虽然疫情会造成一定冲击，但相信银行业的资产质量经过多年出清之后，长期是向好的。

　　第三，银行让利实体企业实际上是银行与实体企业双赢的局面。银行对实体让利，实体企业能够经营得更好，出现坏账的概率也会小很多，对银行来说也会减少很多成本。

　　戴志峰也看好未来银行的稳健收益。“我们预计经济大概率是缓慢下行，不会失速。银行的净息差也是缓慢下行，利润增速相对稳健。同时，市场悲观预期逐渐修复，会给银行股带来稳健收益。”他表示。

（文章来源：券商中国）