本篇为天风研究所副所长、资产配置策略首席分析师徐彪在天风证券“云程发轫”2022春季策略会上作题目为“‘云程发韧’—社融放量和美联储加息下的A股市场”的致辞。

　　徐彪指出，从信用周期的角度，站在现在的时点不需要过于悲观。我们现在正处于信用扩张前期，判断今年企业盈利见底应该是6月份前后，一旦扩张结束，企业盈利企稳回升，市场或许将会迎来曙光。

　　同时，徐彪建议，经过这一轮流动性的冲击，要牢牢地把握住成长股，尤其是行业基本面高增的成长股。

　　会议实录

　　时间过得真快，记得三个月前在深圳开策略会的时候，当时市场还是一片乐观的，我们提示风险，市场不大可能一直好下去，后面应该会有一波下跌。最近一段时间的下跌是比较猛烈的，但是站在现在这个时点，我们觉得反而我们可以不用那么悲观，为什么？我们还是要牢牢抓住一个东西，信用周期。

　　历史上，信用扩张周期里面，整体估值上升概率接近百分之百。今年到底是不是信用扩张的周期，我觉得这个应该很简单，我相信大家都会认同今年是信用扩张之年。因此，这时候不用悲观，信用扩张的整体周期里，之前跌的后续有望上涨。

　　信用扩张跟市场好坏之间是有直接关联的，因为市场估值中枢是流动性决定的，大家看的比较多的表征剩余流动性指标，用M1减去PPI，M1是流通中的现金+企业部门的活期存款，这里面决定M1走势的从来都不是M0，不是流通中的现金，流通中的现金向来很稳定，但是企业的活期存款是在持续大幅波动的。在每一轮信用周期扩大的过程中，你会发现企业部门活期存款会有大幅度的上升。这就是整体流动性最外围的环境，钱多了用M1衡量，剩余流动性用M1-PPI衡量。我们拿M1减PPI衡量剩余流动性，拿剩余流动性去看指数整体估值变化，你会看到这个准确率几乎是100%，因此今年不要悲观。

　　我们把整个市场的表现按照信用盈利周期划分四个阶段，我们现在在哪里？在扩张前期。扩张前期下跌是正常的，历史上信用扩张前期无一例外都在跌，但扩张前期一旦结束，企业盈利企稳回升，A股市场有望迎来反弹。所以我们说今年不要悲观，因为我们现在已经站在受苦的末端了，这苦快受完了。

　　什么时候企业盈利真正见底，整体来看我们的判断今年企业盈利见底应该是6月份前后。二季度应该就是最低的，所以我们马上就可以看到曙光了。所以在这个时点我们建议大家不要悲观，这个时候一定要寻找好的方向。

　　可能很多人会担心成长股，我们还是以史为鉴。历史上社融大幅放量以后，2020年、2019年、2016年、2014年历史上的这几次其实都是一样的，这个和我们前面说的规律是高度吻合的，每一次信用扩张启动，成长股都会先爆跌。每次都先下去再起来，这个过程已经发生了，但是请注意，忍一忍，这拨下跌完，后面大概率就是一轮持续的超预期的成长股的行情。

　　除此之外，很多人担心美元，美元大概率是加息的周期，我们把历史上美联储的加息周期对A股的整体影响以及整体行业影响都翻出来，老规矩看数据，历史上六轮加息，带来的影响，风格上看大小盘是不明显的。行业上六轮加息，表现最好的科技、能源、工业、卫生环保。所以美元加息会造成明显的影响，但是会有短期、中期影响，非常短的时间内所有股票一起跌，一旦跨过短期，我们发现中期而言基本没啥影响，行业基本面好的行业持续上涨。

　　最后，总结两句话，第一句话，这个时点这个位置不要悲观。第二句话，经过了这一轮流动性的冲击，我建议大家一定要牢牢地把握住成长股，尤其是行业基本面高增的成长股。

　　非常感谢大家参加我们这次分享会！谢谢大家！

（文章来源：天风研究）