央妈放水,财政放水,抄底基建正当时

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作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据

当下的行情如火如荼,科技涨居多,但也会穿插着大白马们的上涨,反正是你方唱罢我登场。但有个板块是悲催的,无论怎么样,都轮不到它,那就是基建。

今天复盘了一下,发现基建股已经跌到了2016年最低那个水平,比如中国交建(1800.HK),还比如中国中铁(390.HK)。

不独如此,按理来讲,2019年是一个非常好的行情了,可能是过去十年最容易赚钱的一年,但如果你买的是基建股,恐怕只能哭死了。2019年,A股的基建股板块下跌了近5个点,港股亦然。

然而,基建真的一去不复返了吗?

在各个板块飞天之际,尤其是有些板块估值令人瞠目结舌之际,又加之央妈放水,财政放水,这个滞涨的板块应该要好好思考一下。

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政府许诺的,还会来吗?

2018年,无论港股还是A股,基本是哀鸿遍野,但当年的基建股其实是表现强劲的,这在2018年7月之后就更加明显了。试拿几只大哥看下:

这是中国交建(1800.HK),7月份猛涨了一下,不过后面表现比较差劲。

这是中国中铁(390.HK),可以看到,7月份之后非常猛了,2018年下半年上涨了23.35%,最高涨幅达43.14%。

这是中国铁建(1186.HK),2018年下半年上涨了40.55%,最高涨幅达48.07%。

A股不一一展示,7月份以来同样涨了一大波。

为什么是7月,为什么2018年逆势上涨?

如果我们回想一下,2018年上演的是各种去杠杆的鬼故事。在这些鬼故事的恐吓下,经济战战兢兢,政府关键部门也一筹莫展,互相扯皮,典型就是央妈跟财政部的扯皮。

它们的扯皮,终于在2018年7月,被国务院一锤定音,结束了。2018年7月23日,国务院开了一次常务会议,会议要求积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度。

当然,国务院定调后,积极的财政政策并没有马上积极起来,从基建投资看,2018年10月开始,基建投资的增速才开始转向,由放缓变成加速。不过股价一般会提前反应,2018年下半年的基建股表现,正是反应从2018年四季度开始的基建投资加快。

从业绩看,2018年4季度开始,中国铁建和中国中铁的营收增速明显加快,中国交建也是,只是不如前面两家明显。

然而,可以看到的是,尽管2019年基建的业绩是改善的,但2019年2月起,基建股一路向下,成为2019年表现最糟糕的板块,并近期跌出了新低。

这里面,最重要的原因是市场预期的落空。2018年7月定调积极的财政政策更加积极,宽松的货币政策松紧适度,市场期盼基建投资的增速会有一个级别的上升,而事实是,一年过去了,基建投资增速也就恢复到了3.33%,与2018年以前不可同日而语。

那基建投资还会回来吗?

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政府承诺的,一定会来

答案是一定会。

2019年,固定投资同比增长5.4%,相比2018年下跌了0.5个百分点,固定投资的增速也创了有统计数据以来的新低。

如果细拆一下,会发现,固定投资能保持这一增速,全靠房地投资撑着。2019年,房地产投资累计同比增长了9.9%,而相应的制造业仅3.1%,很低迷,2018年是9.5%,大幅回落了6.4个百分点。制造业投资在固定投资中的占比超过三分之一,制造业投资超预期的下滑使得中国经济下行压力巨大。基建投资恢复到了3.33%,但如上面说的,这一表现是低于预期的。

看2020年,房地产投资大概率是回落的,其实回落的压力去年12月已经出现了,2019年12月,房地产投资累计同比增了9.9%,环比下滑了0.3个百分点。

2019年1-12月商品房销售面积累计下降0.1%,销售额累计同比仅增长6.5%,与2016年的高位相比下滑幅度较大。作为房地产景气的先导指标,这一趋势预示着未来房地产投资的高位回落会持续。

如果没有托底的变量出现,固定投资2020年大概率会继续下降,甚至失速。

2020年突然爆发的疫情事件又无疑加大了这一压力。在疫情的影响下,经济前景蒙上的不确定性会令制造业与房地产投资进一步受挫。

这传递给政府的压力是就业问题。

2018年年底就业问题就一度受到高度关注,当年中央经济工作会议提出六稳,其中首位就是稳就业。2019年7月以来,由于宏观经济压力加大,中美贸易的不确定性,叠加高校毕业生集中就业问题,失业率再度面临上升的风险。

面对这一风险,国务院就业工作领导小组横空出世,组长由国务院副总理担任,六位副组长是来自人力资源和社会保障部、国家发改委、教育部等多部门的负责人,可见政府对就业问题的重视。

2020年爆发的疫情,就业问题会显得更加突出,“稳就业”政策必然要加码。

昨天财政部下发一条通知,新增地方政府债务限额8480亿元,其中一般债务限额5580亿元,专项债务限额2900亿元,加上此前提前下达的专项债务1万亿元,共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

专项债会用到哪里呢?以往专项债主要用在土地储备和棚改,用于基建的占比只有20%左右。2019年9月4日,国务院常务会议上提出将专项债的使用范围进一步扩大,其中铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施为重点支持领域,并明确不得用于土地储备和房地产相关领域。

一边是提高政府政府债务限额,一边是限定专项债投向土地储备和房地产,那么专项债的用途方向呼之欲出,就是基建。

你可能还要问,专项债的钱从哪里来?

这点,回看央妈一波波的放水,进入2020年来,央妈不仅降准,还超预期执行了MLF。不仅从量上保证流动性充裕,而且从质上保证流动性便宜,2020年2月3日,央妈执行了万亿的逆回购,同时降低了执行利率,7天逆回购利率降低0.1个百分点至2.4%,14天逆回购利率降低0.1个百分点至2.55%。

另外,这个月的20日又是LPR报价形成时,2020年1月23日,央妈执行了1年期MLF,将MLF的利率下调0.1个百分点至3.15%,所以,不出意外,在这轮报价上,LPR会再次下降。

在央妈一波波操作下,国债10年期利率降到了2.8%。

流动性又充裕,又便宜。

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抄底基建,进可攻,退可守

在流动性泛滥的背景下,当然是越能讲得天花乱坠,动则人类未来的领域最值得投资。不过,我们也不要忘记了2015年的结局,树不会涨到天上去,再泛滥的流动性,也最终会清算高出天际的估值。

这种背景下,去追这些狂热的领域,当然可以,只是赔率上面来说并不划算。适当挪部分资金到基建上,进可攻,今年基建大概率加码,基建投资增速重回双位数是大概率事件。

退可守,基建股的估值都已经到了历史低位,无论是估值角度,还是技术角度,再往下杀的可能性极低,基建股的股息收益率也还可以。

几只基建股里,又有没有特别的偏好呢?

看基建的方向,铁路投资的确定性是很强的。我国的铁路投资需求一直没有减少,根据“十三五”交通运输规划,到2020年,铁路营运里程将达到15万公里。根据国信证券的预测,铁路固定投资规模在3.6-3.9万亿左右,年平均投资额在8000亿左右。

此外,相比于地方政府投资占比较大的公路项目,铁路投资主要由中央政府主导,所以,铁路投资我的资金来源保障高,确定性更强。

除了铁路外,轨道交通一直处于快速发展过程中。截至2018年,中国运营的轨道交通线路达5747公里,同比增长14.45%,近五年的年复合增长率达到17.75%。目前已经开通轨道交通的城市达到36个,在建城市43个,在建长度达到6246公里。

2017年底,因为防范地方系统性债务风险,发改委曾一度暂停了轨道交通建设审批工作,2018年7月,规划审批工作重新启动。伴随轨道交通的批复,接下来新项目将密集开工,叠加对冲经济下行的压力,未来获批项目会大概率会加速落地。

所以,从基建方向上看,中国铁建,中国中铁或许将比中国交建更受益,2018年下半年的表现也验证了这一点。

当然,目前的位置上,三家都可以,所差的也就是一点点的弹性,2018年下半年的表现只是一次预演,今明两年才是更大的看点。