国金晨讯0317来自国金证券研究所00:0014:12

2020年3月17日

宏观 实现翻番目标所需的政策刺激力度——2020宏观政策专题

宏观 国内经济最坏的时候已过去——1-2月经济数据点评

食饮 品牌力与渠道力双轮驱动，逆水行舟乘风破浪——飞鹤首次覆盖报告

电新 年度盈利创历史新高，成长继续高歌猛进——信义光能2019年度业绩点评

食饮 调味品业务全面向好，扩产加快产能布局——中炬高新年报点评

机械军工 拟回购彰显信心；持续看好公司中长期价值——杰瑞点评

家电 油价暴跌后：需求压力 or 成本红利？——行业月报

实现翻番目标所需的政策刺激力度——2020宏观政策专题

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

本文通过对一季度实际经济增长做三种情形假设（0%，2%，4%），在翻番目标的约束下（全年实际GDP增长5.6%），对未来经济增长形成大致估计，并讨论为达到这样的目标，财政和货币政策将如何发力？性价比如何？

一、为什么选择Q1经济增长0%，2%，4%作为情形假设？一季度经济增长是0%甚至更低的可能性存在，而生产法统计GDP可能存在高估，因此也不能排除Q1实际经济增长落在2-4%的可能性，我们认为Q1增长2%可能性较大。

二、三种情形下，经济增长表现如何，才能实现翻番。根据测算，若一季度实际GDP增速分别是0%（悲观），2%（中性），4%（乐观），则需要下半年分别达到8%、7%、6%以上，才能完成翻番目标。三、三种情形下，财政货币如何加码才能保证翻番目标实现。若一季度经济增长是0%甚至更低，那么政府有可能放弃实现经济增长翻番目标。

风险提示：行业影响过大。

国内经济最坏的时候已过去——1-2月经济数据点评

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

1-2月经济数据有以下三点值得关注：

（1）国内经济最坏的时候已过去。近期高频数据也开始有所改善，前期部分推后的消费、投资需求也将逐步得到释放。在逆周期政策引导下，Q2和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去。

（2）Q1经济负增长概率上升，全年经济目标或有所调降。根据1-2月宏观经济数据来看，Q1经济负增长的可能性在增大，全年翻番目标或难以达成。若追求经济增长翻番目标，财政和货币刺激力度需要非常大，从而引致通胀、房地产泡沫、杠杆率攀升和债务等风险问题，因此政府有可能放弃经济增长翻番目标，而将重点放在中小微企业，降低各项成本，刺激消费，保证就业稳定可能是性价比更高的政策选择。

（3）对于国内市场而言，最坏的时间可能还没有过去，还需要等待。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧等

品牌力与渠道力双轮驱动，逆水行舟乘风破浪——飞鹤首次覆盖报告

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

1、行业走向加速集中期，飞鹤作为优质国产龙头杀出重围。

2、公司市占率快速提升主要在于：1）前瞻性布局奠定高端化基础，2019年上半年高端占比提升至66.5%；2）产品定位“更适合中国宝宝体质”，每年50万场地推活动聚焦消费者教育，持续强化品牌力；3）终端网点迅速扩张，覆盖率超80%，精细化管理体系有效维护经销商关系；4）公司团队反应灵敏。

3、渠道推力与品牌拉力双轮驱动，公司市占率未来有望持续提升。

4、市占率提升空间在于守住基地市场、开拓南方区域、进击一二线城市。

盈利预测：我们预计公司19-21年EPS分别为0.40元/0.52元/0.66元，对应PE为26X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：费用率高于预期的风险/应收与存货风险/净利率低于预期风险/新出生人口大幅下降/行业竞争加剧/工厂注册速度不达预期/做空机构做空风险/疫情持续时间过长/食品安全风险

年度盈利创历史新高，成长继续高歌猛进——信义光能2019年度业绩点评

姚遥/张斯琴

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

事件

公司发布2019年度业绩，实现收入90.96亿港元，同比增长18.6%，净利润24.17亿港元，同比增长29.7%，符合我们预期，但略超市场预期。

评论

光伏玻璃销售量价齐升推动年度盈利创新高；

双面组件趋势明确，2.0mm薄玻璃生产优势有望为公司创造超额利润；

中期高景气持续的确定性，重于同业潜在扩产的不确定性；

盈利调整与投资建议：

我们预测公司2020~22E年净利润分别为34.2、41.3、48.6亿港元，其中2020年预测上调8%，以体现：1）疫情导致的新增产能释放推迟 以及2）对产品均价假设的上调。对应EPS分别为0.42，0.51，0.60港元，上调目标价至6.30港元（+7%），对应15倍2020PE，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

调味品业务全面向好，扩产加快产能布局——中炬高新年报点

寇星/卢周伟/贾淑靖

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

公司2019年实现营业总收入46.75亿元，同比+12.20%；实现归母净利润7.18亿元，同比+18.19%。

公司19年调味品业务收入44.37亿，占总收入的95.6%，进一步落实聚焦调味品主业的核心战略。公司2019年实现毛利率和净利率分别为39.56%和15.36%，分别同比提升0.36和0.78pct，经营效率持续提升。公司2020年规划收入+13.3%，归母净利润+16%的业绩目标，预计在做优做强调味品主业的战略指引下将逐季兑现。同时公司规划了美味鲜中山厂区升级改造扩产项目，2022年末建设完成后预计将新增27万吨调味品产能以及15.75亿元的营业收入。

预计公司20-22年归母净利润分别同比+17.8%/+22.5%/+26.3%，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：大股东股权质押比例高、少数股权收购不达预期

拟回购彰显信心；持续看好公司中长期价值——杰瑞点评

王华君/丁健

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

事件：

公司公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于8000万元（含）且不超过人民币16000万元（含），回购价格不超过46.5元/股。

简评：回购彰显管理层信心。油服的核心逻辑在于国家能源安全。受油价暴跌及外部市场等影响，公司近期股价从高点回落38%，回购彰显公司对未来发展前景的信心。

在手订单饱满保障2020年业绩持续性，油价短期影响市场情绪和估值。

投资建议及盈利预测：预计公司19-21年净利润为13.7/20.2/25.3亿元，同比增长123%/47%/26%；EPS为1.4/2.1/2.6元；对应PE为18/12/10倍。考虑到低油价可能压制估值，我们下调公司估值和目标价，给予公司2020年20倍PE估值，6-12月目标价41.8元，目标市值400亿元；维持“买入”评级。

风险提示：页岩气开发低于预期；油价继续大跌超预期

油价暴跌后：需求压力 or 成本红利？——行业月报

罗岸阳

罗岸阳

消费升级与娱乐研究中心

家电行业高级分析师

原油价格大幅下跌并不直接意味着家电需求大幅下降：家电需求占原油下游应用的比例低于0.1%，尽管原油价格下降通常下游宏观经济需求不佳，但并不直接意味着家电需求的大幅下降。

原油价格大幅下跌将带来成本红利？我们判断，在疫情过后的恢复期内，龙头家电厂商选择将成本红利出让保出货和收入或将是大概率事件，具有更高性价比产品的龙头厂商集中度将进一步提升。

对出口的担忧：优质产业链稀缺性进一步凸显：我们认为，家电内销市场需求或将在1~2个季度后出现恢复性反弹；海外出口市场需求亦将在疫情后滞后体现；中国率先有序复工，有利于进一步抢占全球市场份额。

投资建议：建议积极关注龙头格力电器、美的集团，以及厨电龙头老板电器、华帝股份，小家电出口制造龙头新宝股份。

风险提示：持续时间超预期、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险等。