美联储于北京时间12月12日凌晨3:00公布2019年9月议息决议，宣布联邦基准利率在1.50-1.75%保持不变的决议，符合市场预期。保持超额存款准备金利率(IOER)维持在1.55%不变，维持贴现利率在2.25%保持不变。会议之后，资产价格大幅变动，截至北京时间5.00am，美元指数大幅下跌后小幅反弹至97.1；10年美债收益率下跌至1.795%；1年期美债收益率下跌至1.555%；Comex黄金上涨后又小幅回落至1479.2盎司/美元。三大美股均不同幅度上涨。

　　联储内部对本次利率决策统一。在接连降息3次之后，通胀数据企稳，失业率处于历史低位，劳动力市场强劲，经济温和增长。FOMC内部对当前利率水平满意，均倾向于观望状态，本次决策全票通过，为5月以来首次。会后新闻发布会上，鲍威尔表示当前的货币政策立场可能仍是合适的，今年的降息使得美国经济前景在轨道上。联储随时准备调整回购操作，以保持联邦基金利率在区间内，但回购操作不太可能对宏观经济产生影响，主要为缓解年底暂时性的流动性压力，表示对回购市场的改变持开放态度。

　　点阵图显示2020年不加息不降息。点阵图显示2019年-2022年利率目标分别为1.6%、1.6%，1.9%和2.1%，长期利率目标为2.5%。意味着2020年保持利率不变，2021年和2022年各加息一次。在联储17个参与点阵图投票的官员中，有4人认为2020年加息一次，13人认为不加不降。经济预期小幅变动，联储下调整体失业率和2019年核心PCE。本次会议下调2019年失业率0.1个百分点至3.6%，下调2020-2022年失业率各0.2%个百分点分别至3.5%、3.6%和3.7%。；下调长期失业率0.1%至4.1%。下调核心PCE 0.2个百分点至1.6%。其余均未变化。发布会上鲍威尔表示过分关注点阵图会错过整体局面，当前经济处于有利状态，家庭领域强势，美联储预计经济温和增长持续，但前景仍存风险，海外经济风险和贸易局势对经济有实质性的影响。

　　本次会议内容基本符合我们在前瞻报告《数据企稳，中期调整中场休息还是落幕》中的观点，不降息，经济预期变动较小。会议传递出的信号是当前经济温和增长，但仍存风险，主要在于全球经济放缓和贸易问题对经济产生实质性的影响，且目前无法量化判断，未来仍将高度依赖经济数据。我们仍维持我们在前瞻报告中的观点，我们认为接连降息3次对经济的改善作用将在四季度至2020年上半年显现，在此期间，联储不会轻易调整联邦利率，除非出现明显数据恶化，或者出现其他造成对经济下行压力大的事件；不排除，而且大概率会通过其他方式对货币市场进行调控。在2020年年中或之后，FOMC将根据经济数据采取下一步的行动，若经济和通胀稳定，联储降息动力不强，则代表中期调整的结束；若经济疲软，通胀下行压力大，则可能会再次降息。加息概率不大，除非看到大幅的通胀持续上升。预计2020年会降息1-2次，或保持利率水平不变，具体还需观察届时的经济。警惕中美贸易谈判和2020年美国大选带来的风险。

　　正文

　　1。 本次会议不降息符合预期

　　在12月的议息会议中，美国联邦公开市场委员会(FOMC)按兵不动，决定将联邦基准利率维持在1.5%-1.75%目标区间，符合市场预期。会后声明中，FOMC强调：劳动力市场依然强劲，经济活动依然在以适度的速度增长。近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低。尽管家庭支出一直处于强劲增长态势，但商业固定投资和出口依旧疲软。近12个月总体通货膨胀率和除食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于2%。以市场为基础的通胀补偿措施仍然很低，基于调查的长期通胀预期指标几乎则没有变化。

　　在货币政策执行的决定中，美联储表示将法定存款准备金和超额存款准备金利率维持1.55%不变，并授权纽约联邦储备银行执行公开市场操作，旨在将联邦基金利率的目标区间维持在1.5%-1.75%。公开市场的具体操作方式如下：在2020年二季度之前持续购入国库券；2019年9月开始持续进行定期和隔夜回购操作至2020年1月；进行隔页逆回购操作，发行利率为1.45%，交易金额仅受系统公开市场账户中持有的国库券限制，每个交易对手限额为300亿美元；除此之外，美联储还将拍卖所持有的美国国债，并将每个月收到的超过200亿美元的机构债务和机构债务和机构抵押支持证券的本金用于再投资，同时为了方便美联储机构抵押支持证券交易的结算，进行必要的美元滚动和息票掉期交易。另外，美联储决议将信贷利率维持在当前的2.25%不变。

　　2。 点阵图显示利率在2020年保持不变

　　2019年12月点阵图显示2019年、2020年、2021年和2022年利率目标分别为1.625%、1.625%、1.875%和2.125%，长期利率目标为2.5%。意味着直至2020年底，联邦利率将不再发生变化，2021年加息1次，2022年加息1次。此前9月点阵图显示为2019年不再降息， 2020年保持不变，2021年加息1次，2022年加息1次。

　　在联储17个参与点阵图投票的官员中，全票通过今日利率决议，没有委员投出反对票，为5月来的首次。而在今年9月的会议中，有5人认为今年只需降息1次，5人认为应降息两次，7人认为应降息3次，联储内部本次意见较为统一，对于之后的利率路径分歧也不大，至2020年底，只有4位委员认为需要升息一次，其余委员均倾向于维持当前利率水平不变。但在议息会议之后的记者招待会上，鲍威尔呼吁市场不必过分关注点阵图，否则可能会错过整体局面，当前的利率水平是将在一定时间内维持稳定，若未来要加息，则需要看到通胀的大幅度持续上升。

　　经济预期变化不大，失业率微微下调。本次会议将2019年的经济增长预测维持9月2.2%的预期保持不变，同时鉴于失业率数据的良好表现，本次失业率预期下调1个百分点，由3.7%调低至3.7%。PCE指标则与9月预测持平，维持1.5%的预期，核心PCE有所下调，由9月预测值1.8%调低至1.6%。对于2020年、2021年以及2022年的预测情况，失业率在2020年继续调低至3.5%，在2021年又恢复至3.6%，并于2022年上调至3.7%，其他指标预测值均未发生变化，与9月各指标的预测值完全相同。新增对于2022年的预测，对于长期预测，除失业率调低一个百分点以外，其余各项经济指标预测则保持与之前相同，从调整结果看，美联储对于劳动力市场仍很乐观。

（文章来源：申万宏源）