嘉实投顾资讯

干货观点 一个不落！

上周，三大指数延续小幅反弹，上证综指上涨1.5%，深证成指上涨2.23%，创业板指上涨3.64%。行业方面，电气设备、电子、休闲服务三个板块涨幅居前。

周五重磅不断，四月的政治局会议传达了什么精神？如何解读一季度的经济数据？政策驱动国内基本面回补，哪些行业将受益？

本周最值得关注的就是4月17日政治局会议，奠定了近期政策基调。明确冲击前所未有，首提“六保”：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。

此外，货币政策首提降息，明确“抗疫”特别国债，减持房住不炒基调，表达供给侧改革决心。

天风证券总结4月会议的总基调：重点强调了“稳是大局”、“确保疫情不反复”、“常态化疫情防控”、“要在稳的基础上积极进取”，因此重点还是在抗震救灾的基础上，再进行灾后重建。换句话说各类政府资金先以民生为主，其次是刺激。

特别国债方面，明确了发行“抗疫特别国债”，同时近期湖北省的文件中，也提到特别国债的投向——应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等。

此外，还明确了一个加大投资的方向：即“老旧小区改造”，延续了去年中央经济工作会议的基调。前段时间专项债的适用范围也明确纳入了老旧小区改造。

20年1季度GDP同比增速-6.8%，创下历史新低。

海通宏观团队分析一季度受疫情冲击影响。第二、第三产业均遭受重挫，不仅增加值增速创下-9.6%和-5.2%的新低，对GDP增速的拉动也都由正转负至-3.6%、-3.1%。

3月生产降幅缩窄。得益于复工复产的不断推进，3月生产有所改善，工业增加值同比增速-1.1%、服务业生产指数增速-9.1%，均较1-2月降幅收窄。

从中观看，17个主要行业增速普遍回升，中游装备加工类行业降幅明显收窄。从微观看，煤炭产量增速转正，电力、化纤、水泥、汽车产量降幅均收窄。

财政成为政策重心，海通宏观预计，更加积极有为的积极财政将体现在三个方面：

一是财政赤字率有望从2.8%扩大至3.5%；二是有望发行特别国债1万亿；三是地方专项债规模有望升至3.3万亿。

积极财政将主要用于减税降费，发放补贴等，支持居民消费、基建和科技投资。经济修复可期。虽然2季度外需依然承压，但国内疫情可控加上逆周期政策发力，预计内需的恢复将支持2季度中国经济增速回升转正。

华泰证券认为，“深坑”已过。3月主要经济指标环比改善，领先指标信贷及社融数据超预期，盈利预期下修压力减缓。

 机构观点

中信证券认为全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振，依然是本轮A股上涨最重要的3大驱动。

关注三条主线。首先，密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。其次，从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5G、云计算、新能源车等主线。再次，坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓。

而天风策略团队认为根据Q1经济数据和政治局会议，并没有给现有的研判框架带来新的输入变量，所以继续维持以下两判断：

（1）市场底部的逻辑验证：资产荒背景下股债收益差十年最低、代表全球流动性危机的LIBOR-OIS利差扩张开始放缓，构筑A股底部区域。

（2）对反弹性质的判断：大概率是脉冲式反弹，持续性和高度都不如一季度。一方面原因，宏观流动性继续宽松，但微观流动性的边际变化上，难以回到一季度；另一方面，全球经济至少一个季度的停滞对业绩的实质影响，仍然需要时间和股价的震荡来消化。

广发策略结合周五的政治局会议首次提到“六保”，认为“保就业”优先。当前，由于第三产业占比明显提升，且就业贡献率较高，预计“更大的宏观政策力度”将更多地向消费领域倾斜。

同时，如果考虑到科技股调整后的估值水平以及结合近期公布的年报和一季报业绩预告，科技相对于消费的估值吸引力也开始显现。

在流动性持续宽松的背景下，A股“盈利底”之后再创“市场底”的可能性很小。A股“不卑不亢”，配置依然围绕内需内供的主线。“风险溢价顶”逐步确认，科技股经过前期调整估值的吸引力更佳。

行业配置：（1）受益“风险溢价顶”&产业逻辑稳固的科技成长（IDC/医疗信息化）；（2）相对业绩优势（医药/食品饮料/游戏）；（3）逆周期政策促基建链扩张（建材/电气设备）。

1、券商中国：4月20日公布LPR报价结果。目前1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。

4月15日早间，央行开展的新一期MLF操作中标利率下调20个基点，MLF操作利率跌破3%，为2017年以来首次。同时，央行对部分中小银行定向下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。4月24日(本周五)，央行还有2674亿元TMLF资金到期，无逆回购资金到期。

民生银行首席宏观研究员温彬表示，从LPR报价机制以及此前变动规律看，预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR利率下降10个基点至4.65%。

2、券商中国：4月17日晚间，央行数字货币研究所就央行数字货币内测一事做出最新回应。央行数字货币研究所称，当前网传DC/EP信息为技术研发过程中的测试内容，并不意味着数字人民币正式落地发行。

数字人民币目前的封闭测试不会影响上市机构商业运行，也不会对测试环境之外的人民币发行流通体系、金融市场和社会经济带来影响。

3、券商中国：4月17日，国家外汇局公布2020年一季度外汇收支数据。数据显示，一季度，银行结售汇顺差391亿美元，如果综合考虑远期、期权等其他供求因素，外汇市场供求呈现基本平衡；

同期，银行代客涉外外汇收付款顺差17亿美元。其中，3月份银行代客涉外收付款逆差477亿美元，为2016年1月以来的最大逆差，但银行结售汇顺差186亿美元。

参考：

广发证券：“风险溢价顶”后增配科技 20200419

天风证券：关于政治局、新旧基建的争论和反弹后的A股 20200419

海通证券：疫情冲击巨大，经济如何修复 20200418

中信证券：资金共振驱动A股强势上行 20200419

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文仅作为精选资讯服务，内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道；版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与嘉实基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。

对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。

如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。