数据点评

　　本期投资提示：

　　10月CPI同比3.8%，大幅超出我们预期(3.0%)，猪肉涨势仍强，鲜菜鲜果下跌幅度弱于预期，但牛羊禽等替代性肉类涨幅阶段性弱化。食品(15.5%)同比延续走强；而非食品(0.9%)持续趋弱符合预期。PPI同比继续回落0.4ppt至-1.6%，主因钢铁、煤炭价格偏弱叠加基数走高。

　　猪肉涨幅超预期、鲜菜鲜果跌幅小于预期，食品大幅走高；但牛羊禽肉涨幅有所放缓。10月食品环比达3.6%，同比上行4.3ppt至15.5%，主因猪肉环比(20.1%)仍维持强劲涨势，而鲜菜(-1.7%)、鲜果(-5.7%)跌幅则弱于前几个月的趋势和我们预期的幅度。但注意到除猪肉外，牛肉(2.5%)、羊肉(2%)、禽肉(2.5%)等环比涨幅均较上个月4%-7%的涨幅明显放缓。

　　工业制成品价格涨幅稳定。前期国际原油价格小幅反弹，10月交通工具用燃料环涨0.6%，高基数下同比跌幅扩大至-15.1%；而其他工业制成品同比1.5%与上月基本持平。

　　租赁房环比持续趋弱，各项服务供给仍充足，服务价格整体稳定，非食品同比再度小幅下降至0.9%，符合预期。10月服务环比持平，同比1.4%小幅反弹0.1ppt。其中，租赁房房租(-0.1%)环比持续走低，显示租赁房供给充足的局面没有变化。其他服务(0.03%)环比整体符合往年同期水平，国庆期间旅游出行相关价格涨幅符合季节性。在工业制成品和服务价格稳定的趋势下，10月非食品CPI同比0.9%，符合我们的预期。

　　PPI:油价反弹钢煤价偏弱，高基数下PPI同比跌幅扩大。10月PPI环比0.1%，同比-1.6%跌幅扩大0.4ppt；其中生产资料环比继续持平、生活资料环涨0.3%。影响PPI的两条价格主线中，前期油价小幅反弹影响下，石油化工产业链环比小幅回升，石油和天然气开采(0.8%)、石油加工(0.4%)环比转正，仅权重较小的化学纤维(-1.1%)跌幅小幅扩大；煤炭冶金产业链环比涨跌不一，其中煤炭开采(-0.1%)、黑色金属冶炼和压延(-0.3%)延续小幅下跌，非金属矿物制品(0.4%)小幅上涨。

　　猪肉上涨速度或将放缓，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。10月CPI仍延续了8月以来肉类价格上涨推升食品，非食品低位徘徊的格局。但相比之前两个月，除猪肉外的其他肉类价格上涨速度已经有所放缓，显示出猪肉快速上涨时期肉类需求整体有所减少，或是鸡肉等养殖周期较快的肉类供给有所增加。高频数据显示，11月以来猪肉价格上涨已经有所停滞，显示两节需求高峰之后，肉类需求有所减少，同时政策持续鼓励下，冻肉、以及前期有一定惜售的生猪等供给有所增加；此外我国近期或自美国增加进口猪肉、禽肉等，我们预计未来两三个月肉类价格上涨速度或将明显放缓。而非食品方面，预计全球原油供需相对平衡油价波动较小，制成品价格涨幅平稳，租赁房和服务供给充足，非食品同比仍将低位徘徊。综合分析，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。而20年下半年随着猪肉供给的再次增长，叠加高基数，CPI同比有望降至2.0%以下。鉴于市场对通胀路径预期充分，同时央行近日小幅下调MLF利率5bp也有助于缓解货币政策方向调整的担忧，本轮通胀上行后回落，预计不会影响货币政策操作，惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。

　　正文

　　10月CPI同比3.8%，大幅超出我们预期(3.0%)，猪肉涨势仍强，鲜菜鲜果下跌幅度弱于预期，但牛羊禽等替代性肉类涨幅阶段性弱化。食品(15.5%)同比延续走强；而非食品(0.9%)持续趋弱符合预期。PPI同比继续回落0.4ppt至-1.6%，主因钢铁、煤炭价格偏弱叠加基数走高。

　　一、猪肉涨幅超预期、鲜菜鲜果跌幅小于预期，食品大幅走高；但牛羊禽肉涨幅有所放缓。

　　10月食品环比达3.6%，同比上行4.3ppt至15.5%，主因猪肉环比(20.1%)仍维持强劲涨势，而鲜菜(-1.7%)、鲜果(-5.7%)跌幅则弱于前几个月的趋势和我们预期的幅度。但注意到除猪肉外，牛肉(2.5%)、羊肉(2%)、禽肉(2.5%)等环比涨幅均较上个月4%-7%的涨幅明显放缓。

　　二、工业制成品价格涨幅稳定。

　　前期国际原油价格小幅反弹，10月交通工具用燃料环涨0.6%，高基数下同比跌幅扩大至-15.1%；而其他工业制成品同比1.5%与上月基本持平。

　　三、租赁房环比持续趋弱，各项服务供给仍充足，服务价格整体稳定，非食品同比再度小幅下降至0.9%，符合预期。

　　10月服务环比持平，同比1.4%小幅反弹0.1ppt。其中，租赁房房租(-0.1%)环比持续走低，显示租赁房供给充足的局面没有变化。其他服务(0.03%)环比整体符合往年同期水平，国庆期间旅游出行相关价格涨幅符合季节性。在工业制成品和服务价格稳定的趋势下，10月非食品CPI同比0.9%，符合我们的预期。

　　四、PPI:油价反弹钢煤价偏弱，高基数下PPI同比跌幅扩大。

　　10月PPI环比0.1%，同比-1.6%跌幅扩大0.4ppt；其中生产资料环比继续持平、生活资料环涨0.3%。影响PPI的两条价格主线中，前期油价小幅反弹影响下，石油化工产业链环比小幅回升，石油和天然气开采(0.8%)、石油加工(0.4%)环比转正，仅权重较小的化学纤维(-1.1%)跌幅小幅扩大；煤炭冶金产业链环比涨跌不一，其中煤炭开采(-0.1%)、黑色金属冶炼和压延(-0.3%)延续小幅下跌，非金属矿物制品(0.4%)小幅上涨。

　　五、猪肉上涨速度或将放缓，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。

　　10月CPI仍延续了8月以来肉类价格上涨推升食品，非食品低位徘徊的格局。但相比之前两个月，除猪肉外的其他肉类价格上涨速度已经有所放缓，显示出猪肉快速上涨时期肉类需求整体有所减少，或是鸡肉等养殖周期较快的肉类供给有所增加。高频数据显示，11月以来猪肉价格上涨已经有所停滞，显示两节需求高峰之后，肉类需求有所减少，同时政策持续鼓励下，冻肉、以及前期有一定惜售的生猪等供给有所增加；此外我国近期或自美国增加进口猪肉、禽肉等，我们预计未来两三个月肉类价格上涨速度或将明显放缓。

　　而非食品方面，预计全球原油供需相对平衡油价波动较小，制成品价格涨幅平稳，租赁房和服务供给充足，非食品同比仍将低位徘徊。综合分析，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。而20年下半年随着猪肉供给的再次增长，叠加高基数，CPI同比有望降至2.0%以下。

　　鉴于市场对通胀路径预期充分，同时央行近日小幅下调MLF利率5bp也有助于缓解货币政策方向调整的担忧，本轮通胀上行后回落，预计不会影响货币政策操作，惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。

（文章来源：申万宏源）