2020年2月18日

宏观  MLF降息符合预期，下一步是LPR——MLF降息点评

宏观  美国1月零售销售好坏参半——海外宏观周报

固收  对当前债市基本面的判断

医药  COVID-19新冠肺炎潜在治疗手段及相关公司——行业专题

通信  我们为什么看好中兴通讯到3000亿市值——中兴通讯公司深度

化工  尾气催化材料：国六带动相关配套材料放量——行业专题

医药  发布新定增预案，引进高瓴战投——凯莱英公司点评

MLF降息符合预期，下一步是LPR——MLF降息点评

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

MLF降息符合预期，是逆回购利率下调后降息操作的延续。下一步是LPR利率，综合考虑银行加点，预计下调10-15bp。全年来看，货币政策“价”的调控空间相对有限，需要更多关注“量”的变化，以PSL为代表的准财政工具将是重要的关注点。当前我国货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，不能仅仅关注价的调控，量的调控也是很重要的方面。全年来看，考虑到内部房地产泡沫等结构性问题，以及外部美联储结束降息这一背景，货币政策“价”的调控空间相对有限，需要更多关注货币政策“量”的变化。在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上，新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。

风险提示：

1.货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行；

2. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

美国1月零售销售好坏参半——海外宏观周报

边泉水/段小乐

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

美国1月零售销售分项数据好坏参半，整体消费支出增速放缓。疫情对美国经济影响有限，制造业的触底回升和基本面良好对经济形成支撑。美联储主席鲍威尔周二尽管提出了了中国冠状病毒的潜在威胁以及对经济长期健康的担忧，但也表示，判断疫情对美国的影响仍然为时过早，当前制造业从底部回升，对私人投资形成一定的支撑。另外，鲍威尔指出就业增长的步伐仍然高于所劳动市场对新工人的需求速度，从而使失业率在去年期间进一步下降。在较早前的强劲增长之后，消费支出的增长在接近去年年底时有所放缓，但鲍威尔指出支撑家庭支出的基本面依然稳固。

风险提示：

美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积。全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

对当前债市基本面的判断

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

延迟复工会带动基本面下行，疫情拐点-复工就是基本面回升的逻辑，这一过程可能在二月底、三月逐渐发生。但由于疫情影响的面积更大，复工是一个渐进的过程，基本面的回升时滞也会更长。疫情拐点之前，就有流动性投放，陆续复工之时，基建等逆周期调节会逐渐形成实物工作量，政策的对冲节奏提前于基本面数据的落地。但在数据确认拐点之前，宽松不会大幅转向。

在疫情没有根本解除的情况下，流动性相对宽松，财政虽然比预想的要力度大，但是油和米，还缺厨师，短期即使回调也是不错的时点，因此短期，至少看一个季度，债市的机会还是很大。中长期来看，尽管经济反弹的幅度可能较大，但整体经济处于增速换挡阶段，PPI至少到3月回升，且猪周期之下CPI可能也会回落（尽管疫情可能导致回落幅度不那么大），整体通胀大幅反弹的风险并不高，因此利率中长期也不必悲观。

风险提示：

1.货币政策收紧。2.债市波动加大

COVID-19新冠肺炎潜在治疗手段及相关公司——医药行业专题

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

疫苗：康希诺生物、康泰生物、智飞生物等；

药物：瑞德西韦（博腾股份、博瑞医药等）、法匹拉韦（海正药业）、氯喹/羟氯喹（众生药业、上海医药）、特免血浆（华兰生物等血制品公司）、阿比多尔（石药集团、石四药、美诺华等）、甘草酸（中国生物制药）。

支持治疗：静丙（华兰生物等血制品公司）、奥司他韦（东阳光药）、超级抗生素（浙江医药、翰森制药等）、中药。

风险提示：

疫情发展存在不确定性；

新药临床进展存在不确定性，在研肺炎潜在特效药临床结果有风险；

疫情衰退的早晚对于相关公司业绩基本面影响存在不确定性，若疫情较早被控制或结束，正面影响减弱；

吉列德新药remdesivir目前仅有体外数据和一例患者病历，国内三期临床结果不确定性较大；

我们为什么看好中兴通讯到3000亿市值

罗露/孟林

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

投资逻辑

1、疫情影响公司营收节奏不影响总量，全年5G投资存在较大超预期可能。

2、有望成为全球设备商市场份额再平衡最大受益者。

3、进入新成长周期，迎来业绩、估值戴维斯双击。

投资建议及估值

预计公司19-21年整体营收分别为885/1090/1277亿元，归母净利润分别为53/71/110亿元，对应EPS 1.25/1.54/2.39元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者，给予21年30倍PE估值，对应目标价72元，目标市值3311亿，重申“买入”评级。

风险提示

疫情发展存在不确定性，对公司20年经营业绩可能会造成显著的季节性波动；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G投资不及预期，运营商资本支出不达预期

尾气催化材料：国六带动相关配套材料放量

蒲强/陈屹/杨翼荥/王明辉

蒲强

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

投资逻辑：

1.汽车尾气净化催化剂主要分为4部分，分别为贵金属活性组分、载体、 助剂及涂层。2.国六阶段，不同类型汽车均需加装催化器。设备加装也带来了尾气催化材料用量的大幅增长，其中蜂窝陶瓷材料作为催化剂载体需求量增加约1倍，市场空间达到95亿；高纯纳米氧化铝作为基础涂层材料需求量将增加14776吨，新增10亿左右的市场空间，沸石分子筛由于其在柴油车的应用突破需求量将增加7225吨，新增20亿左右的市场空间。

投资建议：

随着国六标准实施的逐步深化，一方面催化器的个数增加带来催化剂载体蜂窝陶瓷材料的需求提升，另一方面对于柴油车催化系统的改变也将带来沸石分子筛在国内尾气处理应用的突破。我们建议关注催化剂载体供应商国瓷材料、奥福环保，沸石材料供应商万润股份。

风险提示：

国六推进不及预期；产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；新能源汽车对于燃油车的替代

凯莱英公司点评——发布新定增预案，引进高瓴战投

李敬雷/王班

王班

医药健康研究中心

医药行业研究助理

事件：公司发布2020年度非公开发行股票预案。

定增主要内容：

发行对象为1名特定对象，高瓴资本；

募集资金总额不超过23.1亿元，全额用于补充公司流动资金；

发行价格123.56元/股；

发行数量不超过1870万股，锁定期18个月。

意义：

引入战略投资者，优化股东结构，促进公司长远发展，高瓴资本在全球医疗行业，尤其是创新药领域有非常广泛的赛道布局，后续凯莱英将与高瓴资本在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系；

有利于增强公司资金实力，有助于进一步扩大产能、加大研发投入、拓展新业务领域，为公司长期战略发展提供保障

盈利调整及投资建议：

2019-2021年公司的归母净利润分别为5.71/7.34/9.60亿元，同比增长33%/29%/31%，维持买入评级

风险提示：下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失。