“小茅台”幻像的破灭
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导语:从现在的业绩和估值水平来看,继续横盘很可能不是它的最终宿命。
近日,涪陵榨菜(SZ:002507)发出了一份令人大跌眼镜的业绩预告:2019年,实现营业总收入19.90亿 元,较去年同期增长3.93%;实现营业利润6.05亿元,较去年同期下降8.53%。
这是涪陵榨菜5年来首次出现利润负增长,如此业绩,自然与它“酱菜小茅台”的称号并不匹配,也给诸多看好它的投资者泼了一盆冷水。
在2018年3季度业绩暴雷前,涪陵榨菜的估值最高时达到了48倍市盈率,近11倍市净率。为了消化这惊人的高估值,涪陵榨菜在230亿市值的位置横盘了两年。
从现在的业绩和估值水平来看,继续横盘很可能不是它的最终宿命。
在涪陵榨菜通过炒作,站上近50倍市盈率这样高估值的过程里,炒作资金们既误会了榨菜,也没搞懂茅台。
“爆炒”的逻辑:涨价与增量双翼齐飞
回顾过去两年涪陵榨菜被爆炒的历程,基金经理这套把榨菜当作小茅台炒作的逻辑,在业绩暴雷前,看上去无懈可击。
涪陵榨菜从2008年到2018年的业绩增长,有两套相辅相成的逻辑。
第一是凭借行业集中度的提高,来不断扩大市场份额:
从2008年到2017年,榨菜行业集中度持续提升,前三名的份额升至52%。而涪陵榨菜在这个过程中份额从13%提升到30%,超过行业第二名和第三名之和; 随着规模增加,经销商和门店数量增长,涪陵榨菜的成本也在下降,这使得涪陵榨菜 有更多的资源用于品牌宣传; 在连续不断的广告轰炸和促销资源的跟进下,涪陵榨菜自2008年起,每年的销售额都保持了20%以上增速。 第二套逻辑是“疯狂”的价格提升: 涪陵榨菜的涨价策略是一套组合拳。过去10年,它有记录的涨价一共12次,无论是面对成本上涨的直接提价,还是改小包装之后的变相提价。 各种涨价方法用尽之后,涪陵榨菜从5毛钱一包的出厂价,一路涨至近2.5元。
与涪陵榨菜相比,茅台在2008年的出厂价仅438元,今天的969元意味着茅台十年涨价仅一倍。而涪陵榨菜经过十年的疯狂提价,2019年的价格涨幅达到了450%。
近三年,涪陵榨菜共提价了4次:2017年2月、2017年11月、2018年10月,涪陵榨菜分别直接提价15%至17%、间接提价10%至17%、直接提价10%。
榨菜零售价也从0.9元涨到了3元,价格之高,让台湾媒体直呼“吃不起”。 十年间,涪陵榨菜靠着这套涨价打法,把净利润从2008年的3000万元,暴涨到了2018年的6亿元。在炒作资金眼中,它既能肆无忌惮的涨价,又能随心所欲的扩产,这就是酱菜界的小茅台。而且从高速增长的业绩看,把涪陵榨菜当成茅台来炒作,似乎没什么问题。 在炒作资金的追捧下,涪陵榨菜到2018年2季度,股价涨了将近10倍。投资者甚至喊出,“关灯吃面就榨菜”的口号。 如果到这里就结束,涪陵榨菜的故事就堪称完美了。但在接下来的6个季度中,它身上的魔力开始逐渐消退: 2018年三季度增速开始刹车,四季度利润环比大跌,2019年利润滑坡。失去定价能力的涪陵榨菜彻底走下了神坛,变成了一只弱周期股。 曾经支撑涪陵榨菜高估值的逻辑,现在出了什么问题?