综述 SUMMARY

　　估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；债券中利率债为10Y国债到期收益率，信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率；商品中黄金为COMEX黄金，原油为WTI原油；货币为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；海外资产中美股为标普500指数PE(TTM)，美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年，估值分位极值表示创新低，美股估值为2011年以来，截止日期2020年3月26日。

　　1、宏观经济 MACROECONOMICS

　　1-2月份经济数据大幅下行且不及预期，当前需要关注政策的目标是保就业还是保增长，预计两会将公布经济增长目标和赤字情况。受疫情的影响，今年前2个月的经济数据大幅下降，1-2月工业增加值增速-13.5%、消费增速-20.5%、固定资产投资增速-30.3%，失业率6.2%创新高，考虑到前2个月GDP占一季度的60%，一季度的GDP增速大概率是负增长；当前疫情国内基本控制住，但在疫情海外持续扩散，对发达经济体造成较大负面影响，或将拖累国内的出口，经济压力较大。

　　2、A股 STOCKS

　　3月疫情在海外扩散的程度超出市场预期，风险偏好骤降，全球股市大幅调整，上证指数单月跌幅7.57%。市场风格略有转变，前期强势的成长股出现调整，以上证50为代表蓝筹白马股相对抗跌。疫情的走势是左右市场的关键变量，短期内疫情见拐点的时点不确定性程度较高；但各国纷纷出台宏观刺激政策应对经济衰退，国内的政策基调显示宽松力度有所加大。市场在当前2700点附近的位置短期内可能输时间，中长期大概率不会输空间。

　　3、债券 BONDS

　　利率债：受疫情在海外扩散、国内经济数据不及预期、美债利率下行，利率债突破2016年以来新低。截至3月27日，10年国债下行15BP，10年国开债下行21BP，均突破2016年以来的低点。短期的经济数据不乐观，比如工业增加值、消费、投资、进出口等等；同时疫情在海外持续扩散，外需下降对国内的出口产生很大的压力；美债利率大幅下行，中美利差达到175BP，安全垫较足；利率债或仍有一定的下行空间。

　　信用债：信用债收益率小幅上行，信用利差大幅上行。无论是高等级还是低等级信用债，都出现上行的态势，5年AA+企业债上行3BP，同期限低等级上行6BP，5年期AA+企业债信用利差上行24BP。信用债与利率债表现不同反映市场对中长期经济下降和企业盈利能力、偿债压力的担忧，信用债要更加注重企业的资质情况。

　　4、商品 COMMODITIES

　　原油：受沙特和俄罗斯原油价格战、疫情冲击全球需求的影响，原油价格大幅重挫，单月下跌50.5%。OPEC减产协议谈判破裂，俄罗斯增产，沙特快速提升原油产量，同时疫情在海外大规模的爆发，原油价格上月大幅下跌。IEA和OPEC最新月报大幅下调原油需求，油价短期内难言乐观，仍然需要各产油国在供给端的合作。

　　黄金：美债收益率下行，叠加衰退担忧加剧，黄金价格有所上涨，单月涨幅3.29%。美债收益率上月下行29BP，通胀预期较上月略有所上行，实际利率仍然下行；疫情在海外的扩散使得风险资产大跌，避险情绪上升；发达国家纷纷降息，美联储将利率降至0，未来美债收益率仍然可能下行，中长期黄金仍然具有较好的配置价值。

　　5、货币 MONEY MARKET

　　货币基金收益率环比进一步下行。从数据上来看，最新一期的货币基金收益率为2.48%，环比有所下降，这与资金面的宽松程度有关。从资金面上看，截至3月 26日，R007最近三个月的月均利率分别为2.67%、2.36%、2.03%，DR007近三个月的利率分别为2.40%、2.17%、1.82%，尽管央行在3月份未下调MLF、LPR利率，但银行间的资金面仍然偏宽松，考虑到后续央行的操作，资金利率下行的趋势依旧不改。

　　6、美股 US STOCKS

　　美股大幅下跌，单月4次熔断，跌幅达20%的速度超过2008年和1929年。截至3月 26日，标普500指数单月跌幅为11.70%，自2月20的高点至3月20日的低点之间跌幅达到31.9%。美股的下跌与疫情的管控不及时、美联储快速将利率降至0政策空间收窄、原油价格大跌、量化交易、美股估值偏贵有关；目前美联储无限期量化宽松，每天购买1250亿国债和MBS，同时国会也通过2万亿财政刺激法案，美股近期也有所反弹；但是疫情的拐点仍然未到，新增确诊的人数在大规模增加，美国是消费型经济体，疫情对居民的消费有很大的冲击，后续的经济增速下滑、失业率上升、债务担忧、企业盈利下修仍然是风险。

　　资产配置 ASSET ALLOCATION

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