自2004年涉足豪华酒店生意以来，富力酒店一直未能实现真正的盈利。2019年，该业务净亏损更是同比扩大119.62％至10.08亿元。

文纵横陆家嘴查克

在“华南五虎之首”加上“昔日”二字的标签，富力地产（2777.HK）足足背负了八年。直到2017年7月，“壮士断腕”的王首富主导的世纪并购成就了富力地产新的名头——全球最大的豪华酒店业主。富力地产为此付出189.55亿元交易对价，并换来73间酒店和一个写字楼项目。

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然而，这宗相当于成本价六折的“划算”生意，并未能扭转富力地产酒店业务亏损的状态。数据显示，富力地产2017年实现净利润214.24亿元，且为历史新高。但若剔除因折价收购录得的130.83亿元收益，富力地产当年的实际净利润仅比上一年增加12.85亿元。同期酒店运营则实现净亏损1.46亿元。

“最大”这一头衔，向来不好驾驭。世纪并购后的两年多时间，富力地产的酒店运营版块却面临着净亏损继续扩大的境况。这也意味着，自2004年涉足豪华酒店生意以来，富力酒店一直未能实现真正的盈利。

01富力酒店连续第11年亏损

2008年，广州丽思卡尔顿、广州君悦、北京万丽和北京富力快捷假日首批四座富力酒店相继开业，并在当年合计贡献1.83亿元营收，占集团总营收的比例为1.19%。由于酒店运营初期成本投入较大且回报周期较长，四座酒店开业首年录得净亏损1.84亿元。

彼时，富力地产不仅位列行业TOP5，还连续两年位居“华南五虎之首”，这点亏损无关痛痒。但全球金融危机的蔓延，让同时也在重仓商业地产的富力地产开始放慢了脚步。这一年，富力地产有息负债总额为204.71亿元，净负债率为123.8%。

次年，碧桂园（2007.HK）成为新任“华南五虎之首”，而富力地产从此只能与“昔日”的标签相伴，行业排名也一路下滑至TOP20的边缘。

十年后，富力地产旗下运营的酒店数量已达90间，总建筑面积395.22万平方面，总客房数为2.72万间。若加上四十二间在建及规划中的酒店，富力地产已成为名副其实的全球最大的豪华酒店资产拥有者。

然而，富力酒店的亏损也在进一步扩到。数据显示，截至2019年年末，富力地产酒店营运实现营收70.22亿元，同比微降；净亏损同比扩大119.62％至10.08亿元。

图：富力地产2019年业绩明细

纵横陆家嘴注意到，相对于世茂、金茂和华润置地等房企运营的酒店盈利数据，富力酒店亏损的原因是其高昂的融资成本。

数据显示，富力酒店2019年的融资成本为8.44亿元，占集团融资总成本的比例为15.07%。不过，考虑到酒店的建设周期高于住宅，以及逾六成的利息支出进行了资本化会计处理，酒店运营版块在富力地产融资体系里的作用远不止融资成本占比。

有业内人士分析称，三年前的“划算”买卖尽管不赚钱，但却给富力地产带来三大“美化”作用：一是增厚的资产端；二是拓宽了融资渠道；三是提供了充沛的现金流。

02净负债率升至198.88%不过，富力地产酒店版块的融资贡献恐难解富力地产“短债之忧”。数据显示，截至2019年年末，富力地产负债总额为3475亿元，同比增加17.28%，较2016年已接近翻倍；同期有息负债高达1971亿元，净负债率同比大增15.82个百分点至198.88%。其中，富力地产现金及现金等价物仅为229亿元，受限制现金155亿元，已无法覆盖一年内到期的623亿元债务。富力地产方面在此前的业绩发布会上对外表示，“在公司将在2020年到期的债务中，一半以上已经偿还或者展期。”最新的数据显示，富力地产今年一季度累计融资约255亿元，这也意味着，富力地产被外界质疑的短期偿债压力已暂时得到缓解。但麻烦的是，在富力地产公布2019年年度业绩后不久，4月3日，国际知名评级机构穆迪将富力地产“Ba3”企业家族评级(CFR)和富力地产(香港)“B1”企业家族评级列入降级观察名单。穆迪在评级报告中指出，对富力企业家族评级下调，反映对其高债务杠杆率和流动性风险上升的担忧。在穆迪看来，富力的债务杠杆率(以收入/调整后债务衡量)在未来12~18个月将保持在44%~46%的较低水平，与同评级同行相比表现较弱，因此降低了该公司的财务灵活性。时间再次回到三年前的世纪并购，对于酒店资产的处置，王健林曾表示，“万达酒店整体年平均回报率低于4%，全部酒店每年吃掉十几个万达广场的净利润，所以我们决定把重资产的文旅项目和酒店卖掉，做轻资产这种只赚不赔的买卖，绝对是上策。”如今，富力酒店也开始“吃掉”富力地产的净利润了。作为全球最大的豪华酒店业主，富力地产未来再度面临“昔日”二字的标签吗？欢迎下方留言区讨论。

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