投资要点：

　　业绩空窗期的政策期待是A 股春季躁动的主要因素，特别是今年下半年以来出现的经济下行风险，使得市场对稳增长的政策期待更明确。叠加Omicron 变异毒株影响，国内抗疫红利延续，我们认为市场将从前期震荡格局逐步进入躁动区间，重点关注经济工作会议释放稳增信号。

　　Omicron 延缓海外放开与经济复苏，出口制造业景气延续。Omicron 变异毒株按下全球开放、经济复苏的暂停键，欧美开放政策恐暂缓，国内防疫政策在2022/02/20 冬奥会结束前，大概率不会放松。对国内影响：

　　①出口与制造业的抗疫红利延续。②海外流动性收紧预期放缓，放宽国内宽松约束。③外资流出的担忧减弱。④强化国内防疫政策，服务类消费恢复继续延后，稳就业压力仍在。

　　底线思维回归，地产硬着陆概率很小。决策层已认知经济下行压力，10月以来多项政策已微调，11/2 国常会提及新的下行压力，11/22 总理强调“六保”，显示政策底线思维正在回归。地产关系地方财政及众多行业，稳中求进基调下，硬着陆风险很小。

　　备战春季躁动，重点关注经济工作会议。市场核心矛盾：基于逆周期调节的政策期待落空，与跨周期调节下的经济逐步企稳，形成跌不透、涨不动的震荡格局。震荡格局走向躁动行情，关键在于更积极的稳增信号与政策效果，重点关注12 月中央经济工作会议，可能对明年稳增、反垄断、地产政策形成更明确指引，市场逐步进入躁动区间。

　　配置方面，躁动组合：两大政策主题、中期确定成长品+茅指数。①今年可能的春季躁动，更多是政策期待而非基本面趋势加强，可能形成以小盘股、次新股为载体的概念主题，着重关注甲烷减排(煤层气收集、垃圾填埋、环保监测)、电力电网建设(电网建设、储能、能源信息化等)。②中期视角，变异毒株Omicron 可能使得此前市场期待的疫情受损行业复苏再次延后，因此继续推荐与疫情关联度较低的确定性成长品+消费茅指数，核心逻辑在于明年增长回落，配置思路从求高增变为求稳。重点关注新能源车、光伏、军工等；白酒、医药、互联网龙头。

　　风险提示： 全球疫情反复、疫苗有效性不及预期；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

（文章来源：东吴证券）