尽管经济增长的风险和阻力不断上升，但面对着四十年来最高的通胀率，美联储隔夜还是如市场预期般决定加息25个基点，在抗击通胀和阻止经济下行之间，毅然选择了前者。

　　联邦公开市场委员会(FOMC)周三以8-1的结果通过了加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%-0.50%的决定，这是2018年以来美联储的首次加息，也是自两年前疫情在全球范围内爆发以来的首次。

　　尽管此次美联储加息的时间和幅度均符合市场预期，不过纵观整个利率决议发布的全流程，美联储依然呈现了颇为明显的鹰派基调：备受瞩目的美联储利率点阵图暗示年内剩余的六次会议上可能每次都会提高利率，同时美联储主席鲍威尔直言可能在5月开始缩减资产负债表。

　　种种倾向似乎都预示着，美联储隔夜的加息，将只是本轮紧缩周期万里长征的第一步。

　　然而有趣的是，金融市场在隔夜的表现却似乎并没有流露出过于明显的恐慌迹象。诚然，在北京时间周四凌晨2点美联储决议发布的伊始，美股、黄金等可能因美联储加息而受到打压的资产曾一度经历了快速挫跌，但此后却很快便站稳了脚跟，尤其是在美联储主席鲍威尔发表讲话后，反而纷纷大涨。

　　这一幕显然再度令不少市场交易员们感到百思不得其解：市场的“涨声”究竟从何而来？

　　美联储议息夜回顾：五大关键变化

　　我们不妨先来回顾以下隔夜的美联储决议，尽管在这个美联储开启新一轮加息周期历史性议息会议中，美联储向市场抛出的干货有许多，但归纳下来，其实最为值得重视也最为敏感的变化主要集中在以下五个方面。

　　①声明措辞：大篇幅删除疫情影响增加俄乌内容

　　在1月的议息会议后，我们曾经介绍过，在即将跨入紧缩时代的转折关口，美联储当时的政策声明曾大篇幅改头换面，甚至连声明开篇喊了多年的支持经济承诺也被删得一字不剩。而在这一回，美联储货币政策声明的改动甚至要更多……

　　如下图所示，美联储最新的货币政策声明几乎修改了将近三分之二篇幅的内容：

　　其中，第三段的修改主要涉及加息和缩表，这是美联储此次会议政策变动下必然需要修改的内容，本身并没有什么太多的意外，暂且不提。不过，前两段的大篇幅删改，就很值得玩味了——美联储大篇幅删除了围绕疫情方面的描述，取而代之的是新增了关于“俄乌冲突”的相关表述。

　　这一迹象或许正显示：疫情的负面影响已经不再是美联储施政的头号参考因素。而俄乌局势造成的相关风险尤其是通胀威胁，正成为美联储眼中的“大敌”。

　　以下是美联储货币政策声明前两段的几处删减和修改变化：

　　迹象表明，经济活动和就业指标继续加强。(删除部分：受疫情大流行影响最严重的部门在最近几个月有所改善，但正受到最近新冠病例急剧增加的影响。)

　　最近几个月就业增长强劲，失业率已大幅下降。通货膨胀依然高企，反映出与疫情、能源价格上涨以及更广泛的物价压力有关的供需失衡。(修改和删除部分：与大流行和经济重启有关的供应和需求不平衡继续导致通胀处于高位。总体金融状况仍保持宽松，这在一定程度上反映了支持经济的政策措施，以及向美国家庭和企业提供的信贷流动。)

　　(新增)俄乌冲突正在造成巨大的民生和经济困难。它对美国经济的影响高度不确定，但在短期内，冲突和相关事件可能会给通胀造成额外的上行压力并打压经济活动。(删除部分：经济的发展道路继续取决于疫情的发展进程。疫苗接种的进展以及供应限制的缓解预计将支撑经济活动和就业持续增长，并降低通胀。经济前景依然面临风险，其中包括病毒的新变种。)

　　②美联储决议出现1年半以来首张反对票

　　同样是在美联储货币政策声明中，我们还能发现一个明显的变化：本次美联储决议出现了自2020年9月以来的首张反对票——圣路易斯联储主席布拉德对今日美联储的利率决定持反对意见，他支持更激进地加息(加息50个基点)。

　　我们此前曾介绍过，在今年美联储投票权出现轮换后，最新获得投票权的四位美联储地方联储主席，要比去年的四位官员立场明显更为鹰派，而其中布拉德毫无疑问就是鹰派的代表人物。在过去一个月的多场公开演讲中，布拉德曾经呼吁美联储在年中之时累计加息幅度应达到100个基点，因而他此次决定投下反对票——认为25个基点的加息幅度太少，显然并不令人感到意外。

　　而这或许也将给投资者以提醒，尽管本次美联储依然只是如常规地加息25个基点，但保不住下一次，在内部鹰派官员呼声越来越强烈的背景下，美联储会进一步加快紧缩的步伐。

　　目前，利率掉期市场也的确已经在决议后进行了类似的押注——与美联储决策日相关的掉期交易数据表明，在未来两次会议上，美联储将进一步加息约75个基点，这意味着其中至少有一次加息幅度会超过标准的25个基点。

　　6月掉期合约显示，有效联邦基金利率将为1.08%，比考虑了刚刚宣布的25个基点加息之后周四有效联邦基金利率的潜在水平高出75个基点。美联储通常以25个基点的幅度加息，这就意味着市场消化了美联储要么在5月份的下一次会议，或者在之后的6月份会议，会加息50个基点。

　　③利率点阵图支持年内再加息六次

　　如同我们在事先前瞻中预料的那样，最新发布的3月利率点阵图中，美联储大幅上修了2022-2024年的利率预测。不过这一上修幅度依然令许多业内人士感到惊讶——美联储如今预计在本月加息后年内还会再加息六次。

　　换言之，如果美联储往后每次只加息25个基点，那么年内剩下的议息会议次次都将加息，这一点阵图预估几乎已经持平于市场交易员在会前的押注。

　　点阵图显示，官员们预测中值是基准利率到2022年末将在1.9%左右，相当于全年七次加息(每次25个基点)。除一人外，其他所有15名官员都预计今年利率将超过1.5%，共有12人预计今年利率将超过1.75%，占总人数的75%。

　　点阵图还显示，预计2023年年底利率为将达到2.8%，远高于去年12月预测的1.5%。这意味着美联储本轮加息周期的次数或将达到11次，超过上轮周期的9次。此外，2024年年底利率也将保持在2.8%；长期利率预期中值则为2.4%。

　　值得一提的是，鲍威尔在会后的新闻发布会上也对点阵图的预测予以了背书，“我们对这一问题的看法是，每一次会议都有可能(加息)。我们将观察不断变化的情况，如果我们确实得出结论认为，加快行动撤走宽松政策是合适的，那么我们就会这么做。”

　　④通胀爆表、经济下行风险终于被正视

　　作为季末会议，美联储此次还公布了最新的经济预测(SEP)。而这一回，美联储似乎终于开始正视起了通胀爆表和经济下行的风险，同时也体现出了其对年内“滞胀”压力的担忧。

　　在经济预测方面，美联储此次大幅上调了2022年通胀预期，并下调了经济增长预期。其中，2022年GDP预计增长2.8%，较去年12月公布的上次预期增速4.0%下调1.2个百分点，2023年和2024年的GDP预期增速并未改变，分别为2.2%和2.0%。

　　2022年核心PCE通胀预期为4.1%，较12月预期的2.7%上调1.4个百分点，2023年和2024年的核心PCE预期分别为2.6%和2.3%，分别上调0.3和0.2个百分点。

　　美联储对失业率的预测则几无变化，暗示就业市场已实现“充分就业”且具有可持续性。

　　杰富瑞货币市场经济学家Thomas Simons指出，美联储的利率展望以及经济预测发出了一个非常强烈的信息，即联储致力于加息，以使通胀重新得到控制。

　　⑤美联储下次会议或将宣布缩表大计

　　美联储在最新的货币政策声明中还预计，在将要到来的一次会议上(a coming meeting)，将开始削减对美国国债证券、机构债券和机构MBS的持仓。

　　美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上也证实了这一点。他指出，美联储可能最早在5月份的下次会议上就启动缩减其9万亿美元资产负债表的进程。鲍威尔称，官员们在此次会议上就这一进程进行了很好的讨论，其细节可能在三周后公布会议纪要时浮出水面。

　　鲍威尔表示，“对于熟悉上次我们这样做的人们来说，有关框架看起来会非常熟悉。但这次会比上次更快，当然，在一个周期中，它将比上次更早。”

　　美联储从2019年开始增加其资产，作为刺激经济的一种方式。而此番的最新表态，很可能预示着美联储在召开下次会议时——既将提高利率，又将宣布对资产负债表进行调整。

　　鹰派加息下美股缘何“涨声雷动”？

　　回顾美联储主席鲍威尔的任期，当前的加息是鲍威尔于2018年2月5日上任以来，面临的第二个紧缩周期。2018年，美联储一共加息四次，最终继承耶伦“衣钵”完成了次贷危机后所启动的首轮加息周期(总计加息九次)。

　　而在隔夜，颇为有趣乃至令人感到蹊跷的是，尽管美联储当天的加息完全可以称得上是一次“鹰派加息”，但市场却似乎并没有被美联储所吓倒，美国三大股指尾盘反而纷纷大涨，不少业内人士也在盘后就此议论纷纷。

　　行情数据显示，尽管在美联储发表声明后，美国三大主要股指大幅收窄涨幅，标普500指数和道琼斯工业指数一度短暂下跌，但在主席鲍威尔举行新闻发布会的期间，股指又快速企稳并走出V型反弹。截止全天收盘，道琼斯工业指数上涨518.76点，或1.55%，至34063.1点；标普500指数上涨95.41点，或2.24%，至4357.86点；纳斯达克指数上涨487.93点，或3.77%，至13436.55点。

　　在标普500指数的11个主要板块中，涨幅最大的是那些在最近的抛售中大幅下跌的板块。非必需消费品股和科技股涨幅均超过3%，通信服务股和金融股上涨近3%。只有能源股和公用事业股下跌，跌幅分别为0.4%和0.2%。

　　对此，市场人士目前主要给出了两种解释：一种是认为人们此前已经对美联储加息的炒作和押注感到麻木，利率市场本身也已经消化了美联储年内加息七次的预期，市场反而在会后出现了“卖预期买事实”的行情。

　　摩根大通策略师Marko Kolanovic就表示，尽管目前形势动荡，市场情绪低迷，投资者仓位偏低，但相信很多风险已经被消化。

　　而另一派则认为，尽管鲍威尔在新闻发布会上的措辞偏于鹰派，但他淡化经济衰退风险的表述可能安抚了人心。

　　鲍威尔在会后新闻发布会上表示，2.8%的经济增速预期仍然是非常强劲的预期，虽然乌克兰冲突对美国经济造成的损失非常不确定，但经济衰退的可能性并不是特别高。

　　有意思的是，在以往，美联储紧缩周期时对经济的乐观声明往往会令市场受到惊吓而非惊喜，因为这常常会为加息提供掩护。但这一次，由于近期人们对经济衰退的焦虑主宰了市场，持续趋平的收益率曲线、不断飙升的油价也都在发出不祥的信号，鲍威尔的安抚似乎反而成为了市场的强心剂。

　　在债券市场上，隔夜美国5年和10年期国债收益率曲线自2020年3月以来首次出现了倒挂，这是一个很明显的衰退信号。

　　当然，可以肯定的是，鲍威尔的评论并不是支撑风险资产的唯一因素。隔夜美股市场上中概股一夜飙升，给遭受重创的科技股带来了喘息之机。市场猜测俄罗斯和乌克兰在和平谈判中更接近妥协，也给股市带来了慰藉。此外，历史数据表明，收紧货币政策往往伴随着股市强劲上涨。德意志银行对1955年以来13个加息周期的研究显示，在美联储加息的第一年，标普500指数的平均回报率为7.7%。

　　最后，正如同我们昨日前瞻中所提到的，投资者当前不妨报以更为平常的心态去看待美联储本轮加息周期——当加息尘埃落定时，或许并非一切都那么美好，但也不至于就真的意味着“洪水猛兽”袭来。而同样的，昨夜的反弹也并不就意味着一切市场风险，都已经随着加息的靴子落地而消散……

（文章来源：财联社）