01

　　今年以来“新半军”(新能源、半导体、军工)呈现V型行情，3、4月份在国内疫情冲击、海外超预期加息、估值和拥挤度过高等因素影响下，经历了大幅回调。5、6月份随着疫情封控边际改善、行业景气上行、海外扰动缓解下，“新半军”成为市场反弹的主线。在7、8月市场进入震荡后，“新半军”仍表现出较强韧性。那么，当前“新半军”赛道的拥挤度是不是过高了？

　　02

　　拥挤度可以从量、价、资金、分析师预测等维度进行刻画。拥挤度指标是用来衡量交易情绪的重要指标，且对短期股价拐点判断具有指示意义。当拥挤度较高时，市场情绪过热，股价可能短期将面临调整；当拥挤度降至低位时，市场情绪也跌落“冰点”，未来股价修复的概率较大。通过七个分位数指标等权合成的拥挤度指标，可以用来衡量“新半军”的拥挤度水平。

　　03

　　5、6月份的大幅上涨后，新能源赛道拥挤度在7月中旬一度接近历史高位。在随后的震荡和分化中，新能源赛道拥挤度有所消化，指标自7月中旬以来见顶回落，当前处于近一年均值附近。其中，新能源龙头的拥挤度已显著回落至历史均值以下。

　　04

　　半导体拥挤度处于较高位置。半导体赛道拥挤度仍处于近一年均值加1.5倍标准差以上的较高位置，市场情绪过热。

　　05

　　军工拥挤度处于较高位置。军工板块交易拥挤度7月经历短暂消化，8月以来拥挤度指标持续上行，目前处于近一年均值加1倍标准差附近的较高位置。

　　06

　　“新半军”中，部分细分赛道拥挤度已回落至中等偏低位置。风电、新能源车产业链的拥挤度已回落至中等区间，锂矿的拥挤度已回落至历史较低水平。

　　07

　　拥挤度拉升至高位后，“新半军”行情将如何演绎？增量资金、盈利与景气度是影响拥挤度消化过程中股价表现的重要因素。增量资金的持续流入，是支撑热门赛道以震荡方式消化拥挤度的重要力量。此外，赛道自身的高景气是股价在拥挤度消化过程中保持韧性的核心驱动因素。从中报业绩预告来看，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向，或将在拥挤度消化过程中为股价形成支撑。

　　08

　　国内流动性与“新半军”走势也具有较强相关性，流动性宽松有利于“新半军”上涨。目前国内经济仍面临较大下行压力，疫情反弹和房地产风险犹存，宏观流动性或将继续维持宽松，对“新半军”提供支撑。此外，美联储加息“最激进”时期或已过去，随着美国经济衰退信号越发显现，美债收益率继续上行空间有限，对“新半军”的压制或将缓解。在未来拥挤度指标逐渐回落的过程中，“新半军”的配置价值将越发显现。