Q4增长提速，新品表现亮眼：2019营收52.67亿元/+23.66%，归母净利3.73亿元/+38.14%，扣非净利3.35亿/+38.1%，eps1.67元，符合业绩快报。分季度看，2019Q4营收17.73亿元/+34.49%，归母净利1.35亿元/+83.12%。Q4增长提速主要因1)春季提前导致经销商12月提前备货。2)涨价因素，整体贡献3%左右。3)大单品放量，新品表现亮眼，原有次新品蛋饺等产品保持高增长，锁鲜装全渠道投放表现亮眼。4)增值税率变化。

　　全年毛利率为25.48%/-0.75pct，Q4毛利率有所提升(+0.81pct)因1)新产品毛利率较高，销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。销售费用率12.28%/-1.15pct，主要因规模效应下整体费用率降低；管理费用率2.9%/+0.1pct，主要因确认股权激励费用；财务费用率0.14%/-0.24pct，系可转换公司债券利息减少、利息收入增加所致。

　　各产品端保持高增长，电商渠道快速布局：分渠道来看19年1)经销商收入45.29亿/+24.3% ；2)商超收入5.86亿/+14.19% ；3)特通渠道收入1.21亿/+26%；4)电商渠道2019年大力拓展，京东直营店销量快速增长，电商渠道收入3132万/+330%。

　　分产品来看，面米制品收入13.88亿元/+26.35%，Q4收入3.18亿元/+33.8%；鱼糜制品营收20.04亿元/+24.85%，Q4收入5.05亿元/+38.9%；菜肴制品收入为5.46亿元/+38.13%，Q4收入1.26亿元/+48.2%；肉制品收入为13.2亿元/+10.48%，Q4收入3.70亿元/+24.34%。

　　BC双轮驱动，看好龙头公司长期竞争优势：公司顺应市场变化，采取渠道“BC 兼顾、双轮驱动”策略，2019年新增经销商130家，未来仍将加大经销商开发力度，产品上继续加强新品与次新品尤其速冻米面推广，经营继续采取“全渠道、全区域、大单品”的经营策略，三大单品(霞迷饺、撒尿肉丸、千页豆腐)预计仍将保持高占比

　　未来优势渠道餐饮逐渐回暖，行业集中度提升，叠加公司今年产能持续释放，看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长以及龙头溢价。

　　短期扰动无碍长期优势，继续看好公司未来

　　未来公司龙头效应叠加产能释放带来的长期效益，综合考虑股本变化与预期，我们略下调20年EPS为1.74元，维持21年EPS2.51元，新增22年EPS为2.95元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全，成本上涨，疫情结束不及预期。

（文章来源：光大证券）