基于《破晓：收拾悲观情绪，迎接A股“反转”》的核心观点：2022Q4 A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。当前A股估值处于历史1/3以内水平，且ERP高企接近2倍标准差上限，意味着A股下行空间十分有限。而伴随海外货币紧缩掣肘影响下降、国内剩余流动性扩张、国内企业ROE回升及盈利明显上修，A股将有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。显然，在内生驱动力明显增强的背景下，长假期间外因影响或较为有限，更应重视趋势，布局当下。

　　我们维持前期报告《2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示》中的核心观点：2022Q4市场主线或仍将维持“成长风格”，主要基于：(1)宏观经济结构性复苏，出口韧性及制造业驱动力增强将“先行”，或仅可支撑成长风格。而消费、地产及基建等则未见明显驱动力，难以对消费、金融等价值风格形成宏观基本面支撑。期间，我们更看重PPI复合增速下降(毛利率改善)及工业用电回升(营收扩张)所带来的以“新半军”为代表的成长制造业的盈利弹性；(2)国内经济复苏将有利于市场剩余流动性进一步向好，即不仅M1回升，短期融资亦将明显下降，利好成长风格；(3)目前ERP处于2倍标准差上限，风险偏好有望受益于国内经济复苏，利好成长风格；(4)国内防范地产风险或令宏观流动性难言收紧，叠加年内国内经济尚处于弱复苏，资金成本或维持较低水平，利好成长风格，对金融风格利好较为有限；(5)当前宽基指数来看，无论创业板指、中证1000还是中证500均处于估值分位数1/3左右水平；即便热门赛道，从“透支久期”角度来看，除新能源汽车(整车)外，其余包括：储能、电池、光伏等透支久期均在2年以内，并不存在过度透支导致的估值泡沫；(6)对标“宽基”的基金经理的偏好往往或对市场风格起到关键性的资金面影响，其无论是2022下半年展望还是当前重仓股分布，均偏好成长风格。

　　此外，短期市场或博弈疫情政策边际放宽，消费复苏预期回升，利好消费板块。然而，事实上，国内消费能力尚未回暖之前，即便疫情政策放宽，消费基本面受到的支撑或依然较为有限，政策博弈的结果更倾向于：短期波动，而非投资。

　　配置建议：(一)基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率(CFROI-WACC)、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备(储能、光伏、风电)>新能源汽车(电池、电机电控、能源金属)>半导体>军工。(二)券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；(三)把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；(四)短期博弈疫情政策边际放宽，酒店、航空、物流、食品饮料等“出行消费”或有反弹机会；(五)静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。

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（文章来源：开源证券）