华帝：转型驱动经营改善，厨电龙头再焕生机。

　　2015 年起，华帝经营表现呈显著改善之势：营收、利润迅速增长，毛利率、净利率持续提升，核心原因在于2015 年潘叶江入主华帝后，公司内在治理结构得以优化，定位高端的发展战略得以确立，带来品牌力和盈利能力的提升之势。截止2019 年前三季度，公司实现营收42.75 亿元，同比-7.98%，归母净利5.17 亿元，同比+16.87%，转型后利润率持续改善。

　　行业：短期地产带动景气回暖，长期成长空间依旧广阔，份额有望向龙头集中。

　　1、短期看：2019 年全年竣工数据回正，住宅竣工同比增长3%。厨电作为地产后周期板块，将受竣工带动迎来行业景气回暖。华帝作为烟灶龙头，将充分受益于行业景气，基本面复苏拐点将至。

　　2、长期看：农村普及需求+城镇更新需求，厨电行业成长空间仍存。同时工程渠道兴起有望提升行业集中度，助推厨电龙头进一步受益。

　　公司：品牌、渠道、品类三重优化，经营改善逻辑持续兑现。

　　1、品牌升级：(1)研发费用提升带动产品结构升级。2015 年公司提出“上市一代、开发一代、储备一代”，2016 年后的新品已占目前销量80%以上。(2)营销转变塑造年轻、时尚、高端形象。世界杯营销和吴亦凡等明星代言都着重影响年轻人群。(3)品牌高端化提升产品竞争力。华帝与老板之间的均价差距、毛利率差距近年持续缩小。

　　2、渠道优化：(1)线下渠道优化，削减二级经销商层级降本增效；积极借力电商新零售，积极实现低线市场下沉；(2)高毛利的电商渠道占比提升，结构调整提升盈利能力。(3)工程渠道开始发力。此前工程渠道表现不甚亮眼，2019年起公司积极拓展工程经销商、优化客户结构，预期2021 年工程渠道将取得一定收获。

　　3、品类扩张：(1)原有烟灶明星品类持续领先，份额稳居行业前四。(2)把握燃气建设机会，作为早期燃热产品布局者积累深厚。(3)积极开发以洗碗机、蒸烤一体机为代表的嵌入式产品，享受新品类高增长红利。

　　盈利预测：本文预测华帝股份2019-2021 年营收57.6、63.1、68.4 亿元，同比-5.51%、9.58%、8.43%；归母净利7.97、8.81、9.76 亿元，同比17.79%、10.55%、10.76%；当前股价对应2020 年PE10.64x，参考历史，公司处五年以来估值底部，参考同业，估值仍存提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：地产表现不及预期、上游原材料价格波动、行业内竞争加剧、新品表现不及预期

（文章来源：中泰证券）