开年后首个交易日，上证综指下跌近9%，3000只个股跌停，螺纹等商品期货大面积跌停，十年期国债收益率单日下行近20BP至2.8%一线，集中释放了假期期间积累的恐慌情绪。因疫情带来的消费受限复工推迟将给一季度GDP带来较大冲击，前期经济逐步企稳的趋势被打破。但是疫情终将被控制，并不会影响经济增长的长期趋势，疫情结束后，短期淤积的需求也将集中释放，财政货币政策也将全力提供支持，届时经济也会出现快速反弹。从近期的疫情数据来看，湖北外新增确诊人数持续回落，如果本周这个数据不出现大的反复，返程过程中湖北外地区不出现大面积的二次扩散，对于疫情的预期就有望平稳。当然，疫情短期内难以快速结束，在此期间货币政策也将持续保持宽松，节后两个交易日央行投放了1.7万亿的流动性，同时下调逆回购利率10BP，因此短期内债券收益率易下难上。而从更长的时间区间看，经过周一的极端行情，目前股债比价再度回到比较极端的位置，股票的长期价值要显著优于债券。

在春节前，事实上疫情已经开始爆发，我们考虑到市场已经完成了一波下跌，同时市场本身并不贵，而且我们专注在两个领域里，都是疫情短期有扰动，中长期是利好的头寸，所以也没有特意减仓。一个是权益仓位以科技龙头公司为主，目前估值极低，也是用成长性表达对2020年国内宏观经济企稳回升的看好，比如腾讯、阿里、美团、小米、顺丰、海康、格力等，这是我们认为和2019年最大的差异化。另外就是关注到短期市场出现了国债利率不断下行至3%以下，而同期类似工行、建行等高股息股票的股息率因为本身的业绩增长和股价下跌，按照最悲观的30%分红率的底线估算，股息率也达到了5%。这个股息债息比，和2018年底市场最悲观时一致，所以我们的期权和宏观对冲仓位集中在这个股息债息套利维度里。

这次疫情中，我们的互联网、快递、AI视频安防、保险、物业等板块都是受益者，尤其是考虑到24日到29日期间快递订单同比增长了110%，而同期只有顺丰、京东、美团配送，还有腾讯的王者荣耀和和平精英都爆出了想不到的流量，所以从基本面和2020年的财报角度看，我们的持仓是很扎实的。但是不排除市场在极端指数下跌行情里，由于很多基金被动减仓，导致泥沙俱下，我们本来持有基本面有利的头寸，依然会受到短期的冲击。春节回来后，我们的科技股头寸，表现还是挺给力的。

同样的，股息债息套利因为股票市场节后大跌和债券市场上涨，也出现了套利空间拉大，短期回撤的特点。但因为是套利我们就不怕，顺势用闲置的资金加仓了这个板块。我说过期权或者套利，并不怕市场涨或者跌，更怕市场既不涨也不跌。因为在市场既不涨也不跌的行情里，我们在浪费时间。市场跌下来，套利空间拉大了，我们可以在更舒服的位置加仓，也是好事，增厚未来收益。

结合盘面看净值，假期里由于港股是开盘的，我们的净值在假期里是有所下跌的。但是周一周二两个交易日以腾讯阿里等为代表的科技类大蓝筹表现并不差，甚至反映了一部分疫情里的表现，所以在这两天我们的净值都是严重跑赢市场的。我说过靠运气赚的钱都会靠实力输回去，同样的道理，投资的两条主线逻辑很刚，我们在靠逻辑赚钱，中间有波折心里也很踏实。只要逻辑够硬，下跌就是加仓的机会。当然手里要时刻有现金！

卢洋 2月4日夜