市场分析

1. 多地涉房政策松绑？

有媒体报道，包括无锡、西安、南昌、上海、浙江在内的多个省市，相继推出了各类涉房支持政策，从暂缓土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度，给予了房地产企业极大的关怀和支持。有观点认为，本次地产可能会大松绑。

《擒牛社》认为，这种概率较小。

很多人担心，这次疫情，会影响我们2020年GDP十年翻一番以及城乡居民收入翻一番的任务。要再次启动房地产完成任务。实际上完成难度并不是太大。按照2010年不变价，2019年GDP已达82.3万亿元，与2010年的41.21万亿元相较，已经接近于翻番。2020年如能达到5.7%的GDP增长率便可在统计上准确达标。其次是城乡居民收入翻一番。2020年只需增长1.9%即可达标，不会发生意外。

此外，近期很多民营企业正面对极度紧张的现金流。如果房价上涨、租金上涨，势必增加这些企业的经营压力，进而形成舆论压力。

所以总的来看，地产应该还是以稳为主。

2. 大盘

8连阳后，市场终于出现调整，说实话，也该调了。

从简单的筹码角度来看，无论是上证指数还是深圳成指都面临一定压力。

上证指数上方有29根K线，意味着29个交易日买入的人都是被套的，现在这批人当中，成本最低的人就快解套了，还没解套的也正虎视眈眈等着买盘冲进来，好把货倒给他们。

深圳成指稍好套牢盘不重，但它的压力是接近前高心里压力。低位买到筹码的部分人，会担心前高过不去，获利出局。

所以，这里出现一定的卖压比较正常。

从宏观角度来看，也能找到一些解释。

节后的大盘波动主要反应了两层逻辑。2月3日的暴跌，反应的是疫情对经济的冲击。而随后的连续阳线，反应的是货币宽松的预期。

目前市场主要盯着本月17日左右的 MLF（中期借贷便利）降息以及20日的 LPR (贷款基础利率) 降息情况。从目前的疫情来看，利率肯定会降，甚至降幅可能超过此前幅度。

而大盘最近这么涨，本质上就是在针对这部分利好进行定价。当下的震荡，可能是一些人认为，定价已经挺充分了，进而抛出观望。

所以从筹码的角度以及宏观定价角度，这里出现震荡是比较正常的。

但总的来看，《擒牛社》认为，大盘3000点以下，多数股票并不是太贵，这个位置总体机会大于风险。我们此前说过，近期新发了很多基金，有的科技基金规模超过50亿，这都是后面推动市场的核心力量。后市如果真的调整，踏空的需要做布局。

3. 盘面：多数龙头股调整，半导体独撑

周四盘面比较平淡，除了半导体，其他领涨板块都出现了调整。比如云计算、云游戏、锂电池、在线教育、在线办公等。这些领导股是近期推动大盘的中坚力量，他们的调整，会在一定程度上压制市场继续进攻的热情。

半导体上涨，主要受到全球存储器(主要指NAND和DRAM)涨价驱动。

国盛的报告认为，特殊时期云视频、云娱乐等需求暴起，腾讯、阿里紧急追加服务器，中长期看基础设施建设势在必行，存储器是流量最底层根基所在，而目前国产化力度近乎为0，DRAM NAND 利基型存储1200亿美金以上市场空间亟待国产玩家填补，这是一个比较广阔的国产替代赛道。

此外，近期海力士、三星等龙头法说会上表态，NAND和DRAM库存都已消化至低水位，目前原厂、渠道库存水平良好。

总的来看，半导体上涨是因为有涨价的因素催化，其他没催化剂的就开始调整了。市场本身确实有一定调整压力。

行业解读

磷肥行业进入上升周期，这三家公司最受益

磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一，而需求相对稳定，磷肥行业经过几年调整有望重新进入新的上行周期。

磷肥产品主要包括磷酸二铵 （DAP）、磷酸一铵 （MAP） 和重钙（TSP）；二铵份额约为 48%，一铵份额约 41%，是高浓度磷肥的主要构成。

基本面因素反转：美盛磷肥产能持续收缩，自 2017 年每年下滑 50-100万吨；美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一，公司去年三季度磷肥部门毛利为-2.35%；过去十年首次为负。

从 2010 年-2017 年，统计数据显示全球磷肥每年需求增速估计在 2.6%；分析师估计全球的需求每年增长在100万吨磷肥。从 2017 年起，我国磷肥产能呈下降态势。供给侧结构性改革推进和环保要求提升，特别是“化肥零增长”要求的提出，为化肥需求设置了“天花板”。淘汰落后生产装置、及时关停持续亏损装置，我国磷肥产能和产量持续减少。

分析师认为去年磷肥全球供需已经基本实现平衡：2020 年资源增量预计在-70 万吨。

摩洛哥二铵价格率先上涨。

1月10日，从 282.5 美元/吨，涨到 295 美元，涨幅 4.4%；2月7日，二铵 FOB 再涨 7.5 美元，到 305 美元/吨 ，涨幅 2.5%，分析师认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业，价格上行具有指导意义，拉开了新一轮周期序幕。

分析师估计今年磷肥行业供需存在边际改善空间：参照前面三轮的周期反弹力度：如果回到上一轮的价格高点 2900 元/吨，二铵有最多 750 元/吨的周期上行空间；参照过去三年的加工利润情况，如果一铵回到 2018 年的利润，2019 年平均利润维持，则一铵和二铵加工利润各有 100 元左右的修复空间；修复的时间点看，预计从 2020 年二季度起价格开始有所反应，参照过去几年的周期时间看，到 2021 年底或许是周期高点，当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。

从业绩弹性看，云天化（二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力，对磷肥价格弹性最大）、新洋丰（国内一铵&复合肥龙头企业）、司尔特弹性较大。

1. 云天化：二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力，对磷肥价格弹性最大。

公司拥有天安化工、水富云天化、金新化工等多个生产基地，拥有大型合成氨与磷肥一体化、合成氨与氮肥一体化生产装置。

公司的磷肥、液氨、磷矿等具有一定的成本优势，是国内的磷肥龙头企业，磷肥产能全国第二（屈居贵州瓮福开合并后的磷化集团之后），全球第四（位居 OCP、美盛分列一二位）。

根据 wind 一致预期，公司 2019-2021 年净利润分别为 3.3 亿元、4.76 亿元和 6.57 亿元，对应的 PE 分别为 21、14、11 倍。公司的资源优势在国内磷肥企业上市公司中较为明显，对磷肥的价格弹性最大。

2. 新洋丰：国内一铵& 复合肥龙头企业

公司具有年产各类高浓度磷复肥逾 800 万吨的生产能力和 320 万吨低品位矿洗选能力，配套生产硫酸 280 万吨/年、合成氨 15 万吨/年、硫酸钾 15 万吨/年、硝酸 15 万吨/年。

新洋丰是磷复肥行业龙头企业，磷酸一铵产能 180 万吨，规模稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名前二，公司形成了产业链一体化的协同发展格局。公司多个基地紧挨长江与金沙江，且拥有铁路专用线，运输成本显著低于陆运；此外， 在钾肥方面， 公司是复合肥行业规模前三甲中， 唯一一家拥有钾肥进口权的企业。

分析师估计，公司三季度的业绩下滑，主要是原材料等下跌、部分产能环保影响停产冲击等引起，随着行业见底，一铵价差总体维持；一铵和复合肥行业集中度提升，公司利润会有望恢复增长。

根据 wind 一致预期，2019 年，2020 年净利润分别为，7.98 亿元，9.62 亿。

3. 司尔特

公司是安徽省最大的磷复肥生产和出口基地，公司目前拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。

公司拥有复合肥产能 140 万吨，磷酸一铵产能 85 万吨，硫酸钾产能 4 万吨，硫酸产能 115 万吨，磷酸产能 45 万吨，硫铁矿产能 38 万吨，以及磷矿石产能 40 万吨；根据 wind 一致预期，公司 2019-2020 年净利润分别为 3.2 亿元、3.85 亿元，对应估值分别为 12.08 倍和 10.15 倍。

风险提示

——沙特和 OCP 扩产超预期；美盛减产低于预期；肥料需求低于预期；

擒牛社指数

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