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2020年3月12日

宏观 社融其实不差，降息预计很快落地——2月金融数据评论

食饮 周期向上，全球化开启新一轮成长——安琪酵母深度报告

电力 特高压再超预期，电网政策工具包仍将有惊喜——特高压点评

公用事业 中石油减少从哈萨克斯坦进口管道天然气——天然气行业点评

社融其实不差，降息预计很快落地——2月金融数据评论

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

1月金融数据大幅超预期以后，2月数据开始回归经济基本面，实际上2月金融数据下滑的方向是确定的，但从下滑的幅度来看，还是相对不错的（总量增速相对稳定，企业融资也不差）。站在全年角度，我们认为，疫情影响下，信贷投放进度或有所后移，社融增速将呈现前低后高的趋势，预计全年社融存量增速10.9%。

细节上来看，居民中长期贷款、企业中长期贷款均偏弱，M1的大幅回升或源于春节错位。考虑到去年2月春节，工作日相对偏少，今年2月企业中长期贷款确实偏弱，但也在预期之内。此外，受疫情影响，商品房成交面积是大幅下降，2月30个大中城市商品房成交面积降幅达到-70%，从而导致了新增居民中长期贷款的大幅减少。

我们预计近期MLF降息时间节点临近，幅度或为10bp。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。

周期向上，全球化开启新一轮成长——安琪酵母深度报告

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

公司是国内酵母行业唯一的上市公司，酵母类产品发酵总产能达到28.9万吨，产能位居亚洲第一、全球第三，国内市占率达到55%，掌握定价权。酵母享下游行业增长红利，YE等衍生品市场可期。原材料蜜糖价格预期下行，毛利率预计将持续优化。海外产能稳步扩张，业务拓展潜力巨大。

投资建议：我们预计公司2019-2021年实现营业收入76.9/87.9/101.4亿元，同比 15.0%/14.3%/15.4%；实现归母净利润9.3/10.8/12.7亿元，同比 8.5%/16.4%/17.1%；对应EPS分别为1.13/1.31/1.54元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍。公司业绩稳健性强，给予2020年30倍估值，目标价40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、环保政策趋严、食品安全。

特高压再超预期，电网政策工具包仍将有惊喜——特高压点评

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

事件：1）近日国家电网编制了2020年特高压和跨省500kv及以上直流项目前期工作计划；2）同时3月11日国网董事长视频调研南瑞、许继、平高、山东电工复工复产，并且明确全年特高压投资达到1128亿元。

我们的观点：国网2020年“强投资”信号下，电网投资将有望大幅超出预算规模。特高压项目利于能源转型，长期持续性发展的空间仍然巨大。

1）国网年前投资预算为4080亿，比2019年实际4500亿左右投资额下降9%，但在国网释放“强投资”信号这一新形势下，我们认为实际投资额应能达到4700亿以上，同比增长超过5%。

2）据我们的不完全统计，当前国家在已经规划（包括在建和已投运）的各类特高压项目大概在50-60条之间，那么意味着仍有大约30条已纳入规划线路在未来有望落地

中石油减少从哈萨克斯坦进口管道天然气——天然气行业点评

娜敏/孙春旭/杜旷舟

娜敏

资源与环境研究中心

环保与公共事业组首席分析师

事件：3月11日，据路透社报道，哈萨克斯坦能源部长表示将对中国出口的管道天然气供应量减少20-25%。

评论：1）哈萨克斯坦为中国第五大天然气供应国，供应量在过去三年增长迅速；2）减少20-25%供应后，2020年哈萨克斯坦对中国出口天然气量或维持在2019年水平；3）新冠疫情影响国内天然气下游需求，中海油、中石油都已向供应商提出援引不可抗力条款减少采购；4）国内天然气需求增速放缓、国内产量增长迅速，减少进口有助于缓解上游气田减产压力；5）国际油价暴跌、天然气进口价格随之下降，三大油进口价格倒挂问题有望缓解。

投资建议：推荐关注A股城燃龙头深圳燃气，深圳燃气拥有自有LNG接收站码头，可以直接采购国外价格极低的LNG现货资源，大幅降低综合购气成本。

风险提示： 对天然气影响高于预期。