进入4月，全球知名投行摩根士丹利表示再度增配中国股市(离岸和在岸)，超配幅度达到250bp(基点)，对巴西、印度、新加坡的超配幅度则为50bp。尽管MSCI中国当前相较MSCI新兴市场的估值溢价已达6.3%的纪录高位，但该机构认为溢价仍有望维持。

　　早在3月1日，全球仍处于疫情全面爆发初期，中国正在有序复工，当时摩根士丹利表示上调中国到超配(Overweight)。自那以来，MSCI中国跑赢MSCI新兴市场约1090bp，前者相对后者的12个月远期市盈率已从0.5%的折价攀升至6.3%的溢价。

　　摩根士丹利认为，中国估值溢价有望持续，主要因为复苏能见度更高、线上经济获得更高关注度、政策协同性强，以及流动性仍获支持。对于中国的经济政策加码，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，当前是危机应对，不应将危机应对政策和长期改革措施对立或混为一谈，可齐头并进。

　　大摩再度超配中国市场

　　目前，MSCI中国较MSCI新兴市场的估值溢价为6.3%，创2018年5月来的新高，但估值因素当前并不对大摩持续超配中国市场构成障碍。

　　该机构认为，主权资产负债表的强劲程度、可持续的收益、行业偏好，以及疫情控制程度是四大最关键变量。

　　相对而言，中国符合上述条件。整体市场板块相对更偏向国内消费的新经济行业；离岸中国市场(港股)受到南下资金支持，年初至今，南下资金高达293亿美元，是去年同期14亿美元净流入(港股)的21倍；政策协同效果较好，且当前全国疫情得到初步控制。

　　该机构提及，历史上有两段时期MSCI中国相对MSCI新兴市场享有更高的溢价。第一个时期是全球金融危机后，中国推出4万亿刺激政策，拉动国内基建、需求，速度和力度都大于全球；第二个时期是2017~2018年，当时中国股市更加倾向于新经济，阿里巴巴、京东等中概股不断崛起，且也都被纳入MSCI中国指数，同时，全球投资者对中国杠杆率攀升和系统性风险的担忧逐步缓解。

　　“目前，一系列因素让中国相对新兴市场维持估值溢价，宏观复苏轨迹、政府的政策反应、中国股市和经济的结构、流动性和资金动能都是重要因素。”摩根士丹中国利股票策略师王滢告诉记者。

　　事实上，过往显示，中国股市更具防御性，尤其是在新兴市场遭遇大幅回撤的时候，根据过去20年的数据，当MSCI新兴市场指数下行10%或15%甚至更多时，MSCI中国指数表现更强，这主要因为中国稳经济的政策反应往往更及时，且财政和货币政策的协同能力强，这相对能产生更理想的效果。

　　短期刺激措施不违背长期改革方向

　　根据摩根士丹利分析师调查，目前中国超过90%的生产活动都已恢复，关键行业已经在3月底回到正常水平，除了房地产建筑、钢铁等行业，有望在4月中正常化。

　　当前，全球衰退的深度和持续时间可能超出预期，机构建议加大财政力度，预计今年多数国家会大幅提高财政赤字率到3倍或4倍用于纾困。

　　摩根士丹利也并不认为暂时的危机应对措施和中国长期的改革目标违背。邢自强表示：“如果发行特别国债两万亿元，加上专项债比去年增加1万亿元左右，根据周期调整之后的广义赤字，实际比去年扩张2.3个百分点。”

　　谈及特别国债的用途，邢自强认为，除了一部分用于基建和公共卫生开支之外，一大半可用于对中小企业和个人疏困，总结为“三免一退一发”，即退税，免租，免息，免社保缴费，发消费券或现金补贴。