事件概述

　　2022 年3 月11 日，中国人民银行公布2022 年2 月份金融数据。2 月新增人民币贷款1.23 万亿元，预期1.45 万亿元，前值3.98 万亿元；新增社融1.19 万亿元，预期2.22 万亿元，前值6.17 万亿元；社融存量同比10.2%，前值10.5%；M2 同比9.2%，前值9.8%；M1 同比4.7%，前值-1.9%。

　　核心观点

　　2 月信贷社融双双走弱，大幅低于市场预期。贷款结构仍然较差，企业、居民中长期贷款同比均大幅少增，票据冲量现象依然明显，表明目前实体经济总体仍弱，经济基本面恢复仍然较慢，企业、居民的融资需求不旺，与我们此前报告《冷静看待社融“井喷”》中提示的“宽信用”不太可能一蹴而就较为吻合。往后看，如何进一步激活实体经济融资需求，实现从“宽货币”向“宽信用”的传导成为上半年甚至全年的关键问题，央行四季度货币政策报告以及2022 年政府工作报告中均提到“扩大新增贷款规模”，当前情形下，预计宽松的货币政策可能进一步加码，降准降息或将不远。

　　新增信贷大幅收缩，贷款结构仍然较差

　　总量方面：2 月新增人民币贷款1.23 万亿元(WIND 一致预期1.45 万亿元)，同比少增1258 亿元；中长期贷款4593 亿元，同比少增1.05 万亿元。

　　结构方面：企业端贷款结构仍然较差，短贷和票据是主要支撑项；居民端，短贷、中长贷同时走弱。1)2 月企业贷款1.24 万亿元，同比多增400 亿元，不过贷款结构依然较差，短贷和票据是主要支撑项。企业短期贷款4111 亿元，同比多增1614 亿元，连续三个月保持同比多增；票据融资继续保持高增，同比多增4907 亿元。中长期贷款5052 亿元，同比少增5948 亿元，少增规模创下历史新高，除了有1 月银行集中放贷影响外，更为重要的是经济活动趋缓下企业端融资需求仍然较弱； 2)2 月居民贷款-3369 亿元，同比少增4790 亿元。其中居民短贷-2911 亿元，同比少增220 亿元，表明疫情扰动下居民消费依然偏弱；居民中长期贷款-459 亿元，同比少增4572 亿元，连续三个月同比少增，说明部分城市陆续出台的房地产放松政策仍然难以缓解居民对于房地产市场预期转弱的趋势，克而瑞发布的数据显示，2 月百强房企单月销售金额同比增速-46.5%，降幅较1 月进一步扩大。

　　新增社融再度走弱，信贷、非标拖累明显

　　总量方面：2 月社融再度走弱，新增社融1.19 万亿元(WIND 一致预期2.22 万亿元)，同比少增5315 亿元。存量社融增速10.2%，较上月下降0.3 个百分点。

　　结构方面：新增信贷、新增非标是社融的主要拖累项，企业债券、政府债券同比多增。1)社融口径新增人民币贷款9084 亿元，同比少增4329 亿元，主要与居民贷款同比大幅少增有关。2)直接融资相对较好，企业债券净融资3377 亿元，同比多增2021 亿元；股票融资585 亿元，同比少增108 亿元；3)政府债券净融资2722 亿元，同比多增1705 亿元，主要与2 月地方专项债发行规模较大有关，WIND 数据显示，2 月地方政府债券净融资达4963 亿元；4)非标方面，2月新增非标同比多减4656 亿元：其中新增委托贷款同比多增26 亿元，新增信托贷款同比少减185 亿元，新增未贴现承兑汇票同比多减4867 亿元。

　　M1 同比上升，M2 同比回落，剪刀差有所收窄2 月M2 同比增速9.2%，较上月回落0.6 个百分点，社融增速下降带动M2 增速回落。

　　2 月M1 增速4.7%，较上月回升6.6pct，剔除春节影响后回升2.7pct，继续关注后续增速变化。M1 上升，M2 回落，M1-M2 剪刀差有所收窄，达-4.5%。

　　风险提示

　　经济活动超预期变化。

（文章来源：华西证券）