导读：2 月信用数据不佳，稳增长政策有待加码。国内经济位于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2 复苏的过渡阶段，先稳后成。对俄制裁持续落地，把握俄乌事件催化及长期国产替代两条线索。

　　乱云飞渡稳者胜。国内经济位于普林格周期阶段1 逆周期调节和阶段2 复苏的过渡阶段，先稳后成。A 股短期内风险偏好受俄乌扰动压制，高股息策略为盾。而俄乌冲突，特别是欧美对俄制裁愈演愈烈，大宗暴涨加剧全球滞胀担忧，有待俄乌谈判取得实质进展。而国内2 月信用数据不佳，宽信用稳增长有待进一步加码，探明经济底，改善市场分子预期，待风险偏好修复，A 股有望回归上行趋势，小盘成长、专精特新进攻。

　　俄乌冲突仍僵持，静待谈判取得实质进展。1)3 月10 日俄乌外长会谈正式举行，但取得进展仍然有限。俄乌冲突至今已两周有余，战场冲突已逐步过渡至谈判桌前，但此前三轮谈判以及此次外长谈判，效果均弱于预期，冲突或将继续僵持；2)静待谈判取得实质进展。3 月11 日晚间，普京表示克里姆林宫和乌克兰之间的谈判取得了进展，欧洲市场盘面瞬间被点燃，避险品种走势也分分快速回落。虽然此后各品种走势逐渐收敛，但全球市场对于俄乌冲突的利好消息越来越敏感。3 月12日，乌克兰谈判代表表示乌俄正趋于就签署全面和综合协议达成妥协。

　　欧美等国家对俄制裁不断升级，已由针对个人和实体的制裁，发展至针对金融领域、能源领域、甚至整体经济领域的制裁。在2 月22 日普京宣布承认乌东两地独立后，欧美等国家便开始对俄罗斯开展第一轮制裁。2 月24 日俄乌正式开战后，第二轮制裁接踵而至。此后将俄罗斯部分银行排除在SWIFT 系统之外，制裁其金融系统。而后更是不顾全球高企的通胀压力，对俄罗斯能源领域开展制裁。而3 月11 日虽然普京表示谈判取得进展，但针对俄罗斯的制裁却持续升级至经济制裁。

　　制裁广度及力度不断升级，为俄乌冲突和全球经济形势持续蒙上阴影。

　　北向创下近两年内单周最大净流出，两融占流通市值比持续回升。本周北向资金净流出高达-363 亿元，开年以来的高位震荡走势被打破，并创出自2020 年3 月以来的单周最大净流出；两融余额虽然小有回落，但主要受整体行情影响，占流通A股市值比例回升至2.55%，重回2021 年11 月水平。行业方向上，两大资金主体未有共识看好行业；而净流出前五行业中，电力设备、电子遭北向、两融共同净流出。在全球大通胀背景下，高景气行业原材料成本隐忧再现，资金面持续承压。

　　行业配置：对俄制裁持续落地，把握俄乌事件催化及长期国产替代两条线索。a. 俄乌事件催化行业：1)油服、油运；2)钾肥；3)半导体材料&功率半导体；4)粮食农产品；5)银行。 b.自主可控长期赛道：1)大宗油气、矿产、粮食农产品；2)半导体设备；3)国防军工。c.能源革命成长赛道：1)风电&光伏；2)新能源汽车&零部件；3)装配式建筑。

　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

（文章来源：德邦证券）