我们正在经历2020 年3 月以来最严重的疫情反弹，消费面临的冲击将成为稳增长的又一大难题。无论从新增确诊和无症状感染者的数量，中高风险地区的数量还是疫情重灾区的经济分量来看，本轮疫情爆发带来的冲击都不容乐观，“动态清零”下消费将首当其冲。2022 年投资被委以稳增长的重任，但消费在第一季度如果出现负增长无疑会使得“5.5%”的目标更加困难(图1 和2)。

　　本轮疫情影响的范围有多大？截至2022 年3 月13 日，奥密克戎共计使得14 个省份、20 个市县的出现了值得关注的疫情反弹(确诊或无症状感染者超过10 人)。我们在表1 中统计了上述市县社零占全国社零总额的比例，以便在下文中评估疫情反弹对于消费的冲击。

　　根据我们的计算，2020 年上述20 个市县的社零占比全国社零17.5%，其中上海、深圳、杭州、天津、青岛、泉州市几大城市就占了近12%。而上述14 个省份的社零占比全国社零57.5%(表1)。

　　“清零政策”对于消费的冲击有多大？回顾2020 年以来部分典型城市疫情反复和社零消费变化的情况，我们以拥堵延时指数作为城市封锁力度的度量，将疫情对消费的冲击划分为轻度、中度和重度三种情形(图3、4和表2)：

　　轻度管控：广州(2021 年5 月至6 月)，南京(2021 年7 月至8 月)：2021年年中的疫情爆发中，广东和南京主要是针对重点地区的公共场所进行管控，并未扩大封锁。在社会零售方面，广州6 月同比萎缩1.4%(相较于2019 年两年平均萎缩2.5%)，南京8 月同比萎缩22.8%(相较于2019 年两年平均萎缩3.3%)。

　　中度管控：北京(2020 年6 月至7 月)：2020 年6 月北京新发地农产品市场爆发新冠疫情，由于距离年初大爆发时间不久，政府采取的管控政策十分严厉，包括对所有小区全面实行严格封闭式管理。6 月和7 月北京社会消费品总额同比下滑-8.2%和-11.5%。

　　重度管控：西安(2021 年12 月至2022 年1 月)：西安输入性疫情爆发于12 月9 日，12 月23 日西安进入封城状态，直至2022 年1 月24 日才全面解封。从拥堵指数看，期间西安经济活动明显萎缩，12 月限额以上消费品零售当月同比下降44.2%(相较于2019 年两年平均萎缩22%)。

　　总结过往的疫情反弹的经验，我们发现：

　　在时间上，严格实施动态清零的政策时间往往能将疫情爆发的时间控制在1 个月左右，但城市交通恢复和消费重回正增长往往需要2 个月左右的时间。

　　在冲击幅度上，轻度、中度和重度情形下消费月度同比增速分别为-3%，-10%和-22%。其中，餐饮消费所受的影响要明显大于商品销售。

　　第一季度消费增速怎么看？目前来讲，上海尚处于轻度管控情形，但是深圳、山东淄博(桓台县)等地已经开始向中度情形演变(图5)。我们假设疫情对于消费的显著冲击主要集中在3 月，并且疫情扩散和管控程度之间存在权衡关系，即管控越严，扩散的可能性就越小。第一季社零增速可能回落至1%至3%，当然极端情形下由于管控不及时导致扩散后再加大管控力度，相应的社零增速可能转负(表3)。

　　值得注意的是，我们的测算可能一定程度上高估了最终消费的下跌幅度。

　　主要原因在于社零消费忽视了大部分的服务消费，尤其是政府相关的服务消费，这其中包括了疫情管控期间可能会增加的公共卫生和医疗服务。

　　风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期

（文章来源：东吴证券）