事件：2022 年2 月新增社融规模1.19 万亿元，弱于预期的2.2 万亿元；社融同比增长10.2%，低于前值的10.5%；M2 同比上涨9.2%，低于前值的9.8%，我们认为：

　　社融大幅低于预期，企业、居民中长期贷款疲弱，政府发债是主要拉动。

　　企业端：贷款总量同比基本持平，但主要依赖票据，需求仍较疲弱。2月企业直接融资同比多增1910 亿元，贷款同比多增400 亿元，贷款总量同比基本持平，但从贷款结构上看，中长期贷款同比少增1450 亿元，指向企业需求及银行风险偏好仍待改善。

　　居民端：新增中长期贷款首次滑落负值，购房需求维持低位。2 月居民中长期贷款下降459 亿元，为有统计以来首次为负，同比少增4570 亿元。商品房销售数据持续弱于季节性，且3 月以来仍在走弱。

　　政府端：发债节奏前置，但财政下放节奏尚未跟上。2 月政府债券融资同比多增1710 亿元，但财政存款明显高于季节性，同时年初以来，石油沥青装置开工率持续弱于季节性，指向基建项目落地情况仍待改善。

　　从政策端来看，近期“稳增长”政策已在积极出台。中央层面，从中央经济工作会议的“稳字当头”，到1 月18 日发改委表示“政策发力要适当靠前”，再到2022 年政府工作报告中5.5%的经济增速目标，中央层面稳增长诉求越发明确。地方层面，各省陆续公布重大项目投资计划，整体较去年有明显增长，同时多地公布了针对购房层面的宽松政策。

　　一方面政策见效需要时间，另一方面此过程中货币政策有望进一步发力。

　　一方面，从政策出台到信用回暖仍需时间，实体需求与金融机构风险偏好需要逐步恢复。另一方面，信用情况的改善需要货币政策的持续配合，2022年政府工作报告中也提到要“扩大新增贷款规模”、“综合融资成本实实在在下降”，往后看，货币宽松在量与价上均有发力空间。

　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

（文章来源：兴业证券）