【观策·论市】全球宏观环境重要转折与A股的战略布局机遇。当前宏观的环境可能会发生新的变化，1)海外方面，全球经济正处在“滞胀”向“衰退”过度的过程中，未来几个月全球很多重要经济指标都将转为负增长。大宗商品价格整体同比增速将会逐渐转负；此前为应对通胀全球央行均采取激进的紧缩货币政策措施，加剧了此后需求衰退的速度以及通胀下行的斜率；美国失业率出现拐点，通胀迎来向下拐点，9月之后美联储加息节奏将会放缓，美元指数和美债收益率可能见顶。对于新兴市场国家股市尤其是A股和港股，是明显的正面支撑。2)国内方面，此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据有所回落。8月下旬开始，各种政策在进一步的发力，近期银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善。A股所面临的宏观环境从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”。此外本轮居民储蓄存款溢出可能转向基金和股票。A股正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇，推荐配置思路转向均衡配置，在原有景气赛道新机车的基础上加仓银房家。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1)本周央行下调外汇存款准备金率，市场情绪受到提振；2)本周国常会继续强调稳增长，发改委表示将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施，稳增长政策预期继续加强；3)受欧洲天然气短缺影响，能源板块继续强势。

　　【中观·景气】8月份主要企业挖掘机销量与去年同期持平，动力煤价格周涨幅较大。8月集成电路出口金额、进口金额、贸易逆差同比降幅均扩大。1-7月电信主营业务收入累计同比增幅不变。7月全球半导体销售额同比增幅继续缩窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比增幅均有所缩窄。8月份主要企业挖掘机销量与去年同期持平，装载机销量同比降幅继续收窄。8月份重卡销量再度创下年内新低，但同比降幅收窄明显。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数上涨，焦煤、焦炭期货价格下降，动力煤期货价格上涨。

　　【资金·众寡】融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出2.2亿元，周五大幅流入147.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入17.3亿元；新成立偏股类公募基金86.5亿份，较前期下降31.1亿份；ETF净申购，对应净流入67.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、非银金融、医药生物等；融资资金净买入电气设备、电子、传媒等；医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】本周产业观察——深改委会议提出健全关键核心技术攻关新型举国体制。深改委会议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，“举国体制”支持力度较大，后续不排除有针对关键核心技术领域相关配套政策出台，建议关注高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备、基础软件与操作系统等领域的投资机会。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE(TTM)上行0.3至14.1，处于历史估值水平的29.5%分位数。板块估值涨跌分化，其中，国防军工板块估值上涨较多，农林牧渔板块下跌较多。

　　【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

（文章来源：招商证券）