一、海外市场：美联储加息预期上调，强美元下人民币面临贬值压力。鲍威尔鹰派发言强化市场加息预期，当前市场基准预期为9月加息幅度为75BP，且预计本轮加息周期联邦基金利率将升至4%-4.25%。整体上市场对本轮美联储加息幅度定价较充分，8月通胀数据走势将成为联储政策走向的重要变量。外汇方面，强美元下人民币汇率明显贬值，美元兑离岸人民币汇率逼近“7”。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。

　　二、内外需求承压，国常会部署稳增长加码发力。国内制造业PMI已连续两个月处于收缩区间，从8月金融数据来看，社融、信贷有所修复，但居民端表现仍较疲弱。外贸方面，8月我国出口同比增长 7.1%，较前值下降 10.9 个百分点。八月全球综合PMI跌破荣枯线，随着海外加息推进，外需放缓对我国出口的抑制效应仍将持续。从近几次国常会表述来看，在内外需求承压的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标，后续政策重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。

　　三、宏观资金面充裕，资产配置荒客观存在。8月M2增速同比增长12.2%，已连续5个月双位数增长；同时，社融-M2增速差继续走阔至-1.7pct，表明“资产荒”的客观存在。在国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长刘国强表示，“当前中国货币政策的空间还比较充足……引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷成本”。从央行相关表述看，货币政策“外松内紧”格局将延续，往后看，1)市场利率将维持低位运行；2)LPR具备下调的可能性；3)存款准备金率具备下调的可能性。

　　四、投资策略：慢工出细活，耐心逢低待布局，整体策略上不追高。配置上聚焦在“3+1”。当前内外因素对A股风险偏好扰动仍存。海外方面，美联储加息预期上调，强美元下外资流向波动或加大；国内方面，内外需求承压使得本轮经济复苏力度偏弱。同时，稳增长政策加码发力下，宏观资金面仍充裕，在房住不炒的大背景下，“资产荒”对A股估值形成有利支撑。节后的A股市场，“板块轮动加快，向下有支撑，向上有天花板”，操作上“不追高，不恐慌性杀跌”将成为最主要的特征。

　　配置上，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。

　　1)受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；

　　2)高景气度的：新能源(储能、电网等)、新能源车上下游产业链、采掘等；

　　3)后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。

　　主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。

　　风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

（文章来源：华西证券）