本篇是“学海拾珠”系列第八十篇，本期推荐的海外文献分析了各类资产在高通货膨胀时期的收益表现，通过分析美国、英国和日本在过去95 年中各类资产(金融资产、大宗商品、收藏品等)的被动和主动投资策略，提供了一些应对通胀时期的见解。国内应对急剧通胀风险的历史经验远远少于国外，可以参考的数据历史也比较短，因此投资经理可以参考海外的一些经验来抵御通胀风险。

　　各类资产在通胀时期的表现对比

　　传统金融资产(债券、股票)在通胀期间的业绩表现并不理想。对于债券来说，高通胀率会反映在收益率当中，因此在高通胀期间债券价格往往会下降，以国债为例，期限越长，对通货膨胀越敏感，根据美国的数据，10 年期国债的在通胀期的平均实际收益率为-5%。而对于股票来说，在通胀期的实际表现也很差，只有能源行业股票在通胀时期有正的年化实际收益，但收益仍然大幅落后于它所对应的大宗商品。在所有的资产类别中，商品在高通胀率和通胀率上升期间表现最好。

　　主动策略在通胀时期的表现对比

　　通货膨胀时期，横截面因子中，动量因子是表现最好的因子，流行的股票因子一般都能保持自己的优势，质量类因子的实际收益率为小幅正值，价值类因子的收益率为小幅负值。作者还遵循Hamill、Rattray 和VanHemert(2016)以及Harvey、Rattray 和Van Hemert(2021)的方法，构建了一个时间序列动量(趋势)策略，投资于各资产的衍生品(期货和远期)，这种趋势策略在通货膨胀时期表现良好，债券和大宗商品的动量策略表现特别好。

（文章来源：华安证券）