“稳增长”政策预期升温，价值风格切换的线索增多。8月下旬以来价值风格占优，基本符合我们在8.28《如何观察本轮风格切换的时机？》和9.4《当前如何平衡成长与价值风格？》的判断：价值切换预演+成长股适度扩散。本周全球股市交易主线分化，衰退担忧下海外成长占优，稳增长预期下中国价值领涨。8月出口增速回落，9月高频经济数据仍“弱复苏”，当前疫情多点扩散约束经济复苏动能，反而会强化四季度“稳增长”政策进一步加码的预期。

　　成长股适度扩散：流动性维持宽松，小盘成长股仍低估。(1)赔率：大盘成长股ERP低于历史均值，小盘成长股ERP高于均值+1倍标准差。(2)胜率(流动性)：8月CPI回落到2.5%(7月是2.7%)，中国并没有通胀压力，短端利率(DR007)处于底部区域，中美政策周期错位(海外紧缩中国宽松)导致中美利差倒挂。(3)胜率(基本面)：中报科技股盈利能力边际改善。8月新能源车销量66.6万辆高位韧劲。成长扩散关注通信设备/影视院线/IT服务/游戏/个护用品等方向。

　　价值风格切换预演：地产链“稳增长”政策预期加码。(1)赔率：大、小盘价值股均相对低估，ERP也都处于均值+1倍标准差以上，且大盘价值的ERP已达顶部区域。(2)胜率(宽信用政策预期)：8月社融企业长短期贷款均有所增加，9.8国常会“设备更新改造贷款阶段性财政贴息”，旨在增强企业部门“再加杠杆”动能。(3)胜率(地产链政策预期)：8月出口增速明显回落，叠加消费和就业压力仍较大，历史类似时期均伴随着地产政策的方式，这也会强化地产链“稳增长”政策加码预期。

　　如何选择价值股：把握宽信用“再加杠杆”潜在方向。我们在9.5中报深度《A股“投产”阶段，如何“再加杠杆”？》中指出：22年A股处于产能“投产”阶段，约束企业部门“再加杠杆”动能。我们判断：(1)国企传统周期行业低碳转型“再加杠杆”将是宽信用的重要方向，建议关注“低碳转型50”和“国改&低碳30”的投资机会。(2)中报地产链的消费行业(家电/家居用品/消费建材)景气改善，地产竣工链(“保交楼”)也有望迎来阶段性“再加杠杆”的估值修复窗口期。

　　A股“此消彼长，水到渠成”，价值切换预演+成长股适度扩散。8月下旬以来价值风格持续占优。8月出口增速低预期，当前疫情多点扩散，反而强化“稳增长”政策预期，提升价值风格的胜率逻辑。建议继续把握价值切换预演+成长股适度扩散的投资机会，关注资产重估与中国优势两条主线：(1)赔率较优，且胜率在改善的价值(地产龙头/煤炭)；(2)中报景气指向的成长扩散方向(风电零部件/光伏设备/传媒(游戏和互联网传媒))；(3)疫后修复及PPI-CPI传导受益(家电/食品饮料)。

　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

（文章来源：广发证券）